前3 季净利增长118%，符合预期   1~9 月收入7.98 亿元（+111%），归属于母公司净利润1.76 亿元（+118%）， EPS0.78，符合预期。第3 季度收入增118%，归属于母公司净利增82%，对比第2 季度（+154%，+194%）增速有所下滑，主要是：1）康仁堂3 季度销售费用大幅增加，单季净利下滑；2）11 年血必净渠道清理主要影响第2 季度， 第3 季度起已经恢复，基数上升。  康仁堂配方颗粒收入高增长，单季净利下滑，完成注入将增厚业绩 
     1~9 月配方颗粒增长仍超过80%，继续延续上半年快速增长的趋势（+95%）， 增长主要来自北京和天津市场，预测全年增长有望超过65%。目前配方颗粒市场规模仍不足饮片市场的10%，市场空间巨大。明年5 月新产能GMP 认证通过后，产能瓶颈也将突破。  利润方面，康仁堂因第3 季度举办营销活动，销售费用支出较多，净利同比下滑约20%。该销售支出为一次性支出，预计第4 季度费用将减少，同时高新技术企业认证有望在年报前获批，全年所得税按15%计提后将大幅提升净利率。  10 月10 日公司公告增发1922 万股，收购康仁堂剩余的36.25%股权，预计11 月底完成增发。我们按照13 年配方颗粒30%增速，净利率22.%的预测，康仁堂剩余股权注入将增厚13 年EPS 0.19 元（摊薄后）。  
    母公司核心产品恢复性高增长   第3 季度母公司收入增157%，净利增119%，其中血必净销量约600 万支，同比增长约50%，法舒地尔销量增长约60%，低分子肝素钙增长约30%。核心产品增长主要得益于渠道调整完成，对医院终端的控制力提升。
    风险提示 
    中药注射剂不良反应风险，配方颗粒试点政策若放宽将竞争加剧，大股东减持。  12 年股价表现充分，考虑康仁堂注入增厚业绩，暂维持"谨慎推荐"   预计12~14 年配方颗粒收入增速为65%/30%/25%，先按照康仁堂注入后的2.46 亿股计算，暂不考虑后续增发融资摊薄，12~14 年EPS 为0.95/1.45/1.83 元， 对应PE 35/23/18 倍。股价已反应公司现阶段"配方颗粒+血必净"均处于快速增长阶段、业绩弹性较大的预期，目前估值、市值合理，维持“谨慎推荐”。