投资要点
    事件：
    近日，红日药业公布了2012年三季报，报告期内公司实现营业收入7.98亿元，同比增长111.25%，营业利润2.50亿元，同比增长95.10%，实现归属上市公司股东净利润1.76亿元，同比增长118.24%，EPS0.78元。
    点评：
    公司的三季报业绩符合我们此前的预期。
    收入保持快速增长，母公司销售结算方式变化延续，二线产品增速可能趋缓：第三季度公司营业收入达到3.37亿元，同比增长118.31%，净利润6,820.万元，同比增长81.95%。由于第三季度母公司销售费用率增长较快（单季度为45.49%，二季度单季为29.61%，去年三季度仅为10.50%），因此我们推测包括血必净在内母公司各项产品销售结算方式改变的比例进一步增加。我们预计由于受到“限抗”和代理商交接完成等因素的影响，下游需求依然旺盛，目前公司的产能依然脱胎于2004年时期的400万支单班产能设备，后来虽然通过技改产能有所提高，但产能瓶颈依然存在，预计年内能够支持的销量大约1800-2000万支，现阶段公司正在加快血必净技改扩产项目的试车及验收准备工作，争取在明年中期释放血必净年产2600万支的新产能。目前血必净已经入22个省市医保，适用范围也不仅仅限于ICU，还用于外科、烧伤、呼吸科等科室，公司也在计划构建起自身的直营销售体系，支持产品未来的发展。在二线品种方面（法舒地尔、低分子肝素钙），我们推测由于部分经销商可能在Q2销售结算方式改变前加大了进货力度，导致二季度单季二线品种爆发式增长，这一趋势在下半年预计不会持续，由于终端需求量变化不大，我们预计全年法舒地尔和低分子该素钙的销量（不考虑高开因素）增速可能分别维持在20%和10%左右的较平稳水平。
    康仁堂收入端保持快速增长，未来发展前景看好：今年10月11日，公司发布公告已完成对康仁堂药业有限公司36.2480%股权过户手续及相关工商变更登记，自此康仁堂成为公司的全资子公司。2012年第三季度公司合并报表与母公司报表间收入差额为1.4亿元，较去年同期增长80%。由于在各子公司收入中康仁堂占据了绝大部分比例，因此该部分收入差额的快速增长表明康仁堂收入在三季度继续维持了上半年的快速增长势头（1-6月份康仁堂实现净利润5163万元，同比增长87%）。由于下游需求强劲，目前康仁堂老厂区已经处于满负荷生产状态，我们预计在满产状态下其年最大颗粒生产可达500-600吨，按照目前康仁堂产品的增长态势，明年老厂区将面临一定的产能瓶颈。现阶段公司位于牛栏山的新厂区已基本建设完毕，正在对设备及工艺进行测试调整，考虑到后续GMP认证的进度，我们预计，康仁堂新厂区有望在明年5月底取得GMP证书投入生产，届时有望支持最大近1000吨的中药配方颗粒生产能力（单班产能300吨），保障公司未来几年的产能需求。我们认为，中药配方颗粒作为目前医药领域中为数不多的价格管制相对宽松、竞争结构良好（定点生产）的子行业，未来发展空间依然广阔。目前公司产品在津京地区已经确立了行业龙头地位，东直门医院等基数较高的医院也依然维持了较快的增长。我们估计目前公司在津京地区业务量依然占到总销售额的70%多，未来随着福建、东北、云南等地业务的逐步放量，公司有望形成津京外埠双轮驱动的态势，获得更大的市占率。
    财务指标不可比，相关数据变化趋势合理：由于母公司产品销售结算方式改变的因素，使得合并报表及母公司毛利润率及各项费用率同比数据失去意义，从资产负债表各项数据来看，公司三季报应收账款达3.09亿元，较二季度增加4700万元，我们认为，这主要是由于母公司销售结算方式改变后给予部分经销商一定账期，应收账款相应增长所致，同时采取对医院直销模式的康仁堂由于收入大幅增长也会带来应收账款的对应增加。在存货方面公司当期存货为1.26亿元，较二季度有所下滑，但依然维持高位，主要是由于康仁堂业务的增长，存货储备相应增加，同时加大产能为新基地投产做好产能储备所致。在现金流方面公司单季度经营性净现金流为-2295万元，是近五个季度来首次出现负值，但考虑到当期公司存在销售模式改变的因素，导致应收项目增长较快，我们认为公司各项财务报表科目的变化趋势总体依然合理，可继续观察其完成销售模式转换后数据的变化情况。
    盈利预测：总体而言，我们认为，今年在血必净持续放量、中药配方颗粒大幅增长等多种因素的影响下其业绩呈现高增长，而在未来血必净和配方颗粒新产能的释放将有助于企业维持较快发展，长期而言中药配方颗粒行业的发展空间依然巨大。在未按新销售方式调整收入预测的情况下，考虑康仁堂剩余少数股东权益并表的影响但暂不考虑对其他特定投资者增发事宜，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.98、1.38、1.76元（其中2013、2014年EPS按对康仁堂管理层增发1922万股后的最新股本摊薄），维持对公司的“