本报告导读：
    广发证券是市场导向型创新的典型代表，创新业务已基本布局完毕、贡献已显性化，预计创新业务收入贡献度可超35%，创新和市场弹性俱佳，增持。
    投资要点：
    有别于市场的逻辑：创新能力决定券商成长空间。有别于市场以“业绩弹性”为基准的投资逻辑，我们认为，目前证券业创新空间完全打开，创新将驱动行业步入盈利模式和业绩拐点。率先从创新能力及业务的角度系统梳理广发证券发展前景。
    广发证券市场化机制灵活，将成为行业创新的最大受益者之一。广发是市场化竞争中成长起来的券商的典型代表，在2011 年监管歧视消除之后，创新业务净利润由2009 年的1.1 亿元增长到2011 年的2.9 亿元，增速162%、在上市大券商中仅落后于中信，收入贡献度也由2.3%提升到14%。我们预计，在创新驱动下，公司未来2 年，公司业绩的复合增速将有望达到40%，领先于行业。
    创新业务将推进ROE 提升、加速传统卖方业务转型。目前广发证券创新业务已基本完成布局、贡献已显性化。我们预计，2-3 年内，公司杠杆率可以由1.4 倍提升到3.5 倍，推动ROE 由9%提升到11%以上；另外，创新加速经纪业务向财富管理转型、投行和自营投资也将分别受益于多层次市场和金融衍生品的发展。
    追求创新弹性的最佳标的之一，增持。分部估值表明，广发证券创新业务价值应在202 亿元左右，相当于传统卖方业务价值的24%左右。
    公司创新业务增长快，创新业务贡献度高，维持对公司增持评级，根据分部估值，上调2013 年目标价至18.8 元。股价上涨的催化剂在于创新政策的推出及创新业务重大进展，市场下行是公司面临的最大风险。