投资要点: 
     前三季度营收同比增长23.76%，增长贡献主要来自于自营证券投资与证券承销业务。   2012年前三季度，实现营收53.53亿元，同比增长23.76%；归属母公司股东净利润18.11亿元，同比增长16.14%；基本EPS0.31元，同比增长3.33%；归属母公司股东的BVPS5.46元，较上年末增长2.25%。营收同比增长的贡献主要来自于自营证券投资、证券承销业务、利息净收入（含融资融券利息），分别贡献了29.21%、6.35%、5.21%，而证券经纪业务净佣金的贡献则为-18.04%。  证券经纪业务净佣金率企稳回升。   
   前三季度实现证券经纪业务净佣金17.88亿元，同比下降30.39%。佣金净收入下降主要是由于市场成交额下降所致，2012年1-9月市场股基成交额同比下降29.13%，公司股基成交额同比下降30.22%。但是，公司单季度证券经纪业务净佣金率企稳回升，第3季度净佣金率为0.091%，环比与同比分别提升 0.001个与0.004个百分点。  
   证券承销业务顺应市场结构切换，股票主承销市场份额逆市提升。   前三季度证券承销业务净收入8.69亿元，同比增长46.23%。1-9月公司股债主承销407.14亿元，同比增长9.63%；其中，股票主承销170.34亿元，同比下降23%，债券主承销236.8亿元，同比增长58%。主承销结构上，债券占比提升，股票占比下降，顺应市场股债承销结构切换。1-9月股票主承销市场份额5.98%，较去年同期逆市提升0.55个百分点。
     自营证券投资收益大幅回升。 
     前三季度，公司实现自营证券投资收益11.56亿元（含衍生品），同比增加13.14亿元（去年同期亏损1.58亿元）。截止2012年9月底，自营证券投资规模223.68亿元，较年初下降5.22%  直投项目浮盈较大，融资融券业务高速增长。   公司直投业务已步入收获期，据WIND统计，目前包括华仁药业、青龙管业、安居宝在内的14个直投项目已上市，自2011年以来多个已上市项目解禁。按2012年10月29日的股价估算，公司已上市直投项目的浮盈7亿元；其中目前已解禁项目的浮盈3.58亿元。
     据WIND统计，2012年9月底公司融资融券余额45.76亿元，较年初增长71.9%，融资融券市场份额为6.53%，市场份额居行业第六名。 
    估值和投资建议。 假设市场股基权日均成交额2012-2013年分别为1600亿元与1900亿元。我们预测2012-2013年公司EPS分别为0.41元与0.48元，BVPS分别为5.55元与6.00元。对应当前股价12.63元，市盈率分别为31倍与26倍；市净率为2.3倍与2.1倍。我们维持买入评级。
    重点关注事项 
    股价催化剂(正面)：市场反弹超预期，行业创新政策推出 
    风险提示（负面）：股市成交持续低迷，债市高位下调，创新业务推出受阻