事件：公司发布非公开发行预案，拟以不低于14.88 元/股价格发行不超过5242 万股股票，募集资金不超过7.8 亿元，用于香格里拉香巴拉月光城项目、茶马古道奔子栏精品酒店项目、玉龙雪山游客综合服务中心项目开发。此次非公开预案融资规模和时点超出市场预期。此次增发对股本摊薄约为24%。
    募投资金投向为高星级酒店及景区商铺，项目投入资本回报率偏低。根据公司非公开增发预案，香格里拉香巴拉月光城项目规划建设一家为以藏文化为主要识别特征的五星级酒店及藏文化风情体验区，并配套1.6 万平米的商业步行街；茶马古道奔子栏精品酒店项目定位精品酒店；玉龙雪山游客综合服务中心项目资金投向为景区商业物业，拟打造一个以餐饮为主，兼具展览、娱乐、购物于一体的大型综合旅游休闲中心。上述募投项目前期资本开支大、回报率低于公司现有资产盈利水平。
    募投项目主要投向香格里拉地区，标志着公司异地扩张正式开启。近年来，公司积极拓展旅游服务产业链，和府酒店东区精品客房接待区项目、甘海子餐饮服务中心、丽江古城南入口项目陆续启动，这些项目位于公司大本营丽江，与公司索道、演艺及管委会下属旅游社业务相互协同。此次募投项目主要投向为香格里拉地区，标志着公司异地扩张正式开启。
    下调公司评级至“增持-B”，12 个月目标价16.9 元。按增发后新股本计算，预计2012~2014 年EPS 分别为0.83 元、0.83 元、0.89 元，对应动态市盈率20x、20x、19x，估值位于景区类上市公司低端。近年来，公司资本开支主要集中于景区配套星级酒店业务。作为休闲度假游的必要配套，景区高星级酒店旺季需求旺盛，但全年来看由于淡旺季因素难以维持全年高入住率，资本回报率偏低。公司低于同行业的估值很大程度上反映了资本市场对于公司业务模式转变、资本回报率下降的预期。公司当期估值基本合理，给予基于2013年业绩20xPE 估值，12 个月目标价16.9 元。
    风险提示：新项目营收低于市场预期、疾病及自然灾害