报告摘要：
    总体判断及投资逻辑
    “十二五”我国将新增58 万吨垃圾处理能力，将带动100 亿垃圾渗滤液市场，加上已建成填埋、焚烧厂补建渗滤液处理设施，“十二五”垃圾渗滤液市场容量超百亿。
    维尔利技术及市场占有率国内据首，预计未来3 年渗滤液业务将保持30%左右的复合增长。公司目前积极进入餐厨、危废和土壤修复等固废领域，公司现金充足，有外延扩张能力，未来超预期概率高。我测算公司2012、2013 年EPS 分别为0.65、0.86 元，对应估值为28、21 倍，给予谨慎推荐评级。
    十二五渗滤液市场超百亿
    根据《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，“十二五”期间我国将新增生活垃圾无害化处理能力58 万吨/日，到2015 年无害化处理能力达87.1 万吨/日，按照一吨垃圾25%的渗滤液产生量，“十二五”需配套新增渗滤液处理能力15万吨/日，渗滤液处理厂吨投资6-8 万元，对应市场容量100 亿元左右。此外，我国垃圾填埋、焚烧厂很多尚未配套建设渗滤液处理设施，需要补建，这块市场尚无法估计，但从最近两年的招标情况，补建需求甚至超过新建需求。
    技术和过往业绩为核心竞争力，公司属行业第一龙头
    渗滤液行业招标分两部分，一部分是政府招标，另一部分是BOT 投资方（上海环境、光大国际等）招标，招标较为分散，单靠公关能力很难获取较高市场份额，业绩和技术是行业核心竞争力。由于渗滤液在不同地区差异大，不同季节变化也非常明显，需要渗滤液企业对水质有充分的了解，随时调节生化池参数，即便同一个设施不同人运营效果也不一样。维尔利是最早进入我国渗滤液市场的企业，也是最早使用目前行业主流技术MRB+RO/NF 的企业，公司在500 吨以上项目占有率近70%，是行业第一龙头，市场份额有保障。
    进入餐厨和危废行业，开始土壤修复研发
    公司已进入常州餐厨处理市场，我们认为市场意义大于业绩贡献：餐厨含水量高，和渗滤液处理方式相近，公司有技术沉淀，通过常州项目积累业绩，我们看好公司在餐厨领域的市场前景。据资料中国每年餐厨垃圾量6000-7000 万吨，需要20 万吨/天处理能力，按照50 万元的吨投资，市场容量超过1000 亿，此外餐厨中塑料、金属、油脂等均可资源化利用销售，盈利能力可观，但餐厨行业目前尚没有很好的示范工程，餐厨收费机制也没有理顺，市场尚未暴发。除餐厨外，公司通过合资形式进入常州危废市场，并已开始土壤修复和污泥处理的研发，公司资金超过5 亿，不排除通过收购兼并快速扩张固废业务的可能性。
    风险提示
    渗滤液市场竞争恶化导致毛利率下滑