Q3净利同比增速远低于营收同比增速
    第三季度实现营业收入0.69 亿元，净利润0.12 亿元，同比分别增长62.18%、13.34%；前三季度营收2.33 亿元，实现净利0.40 亿元，同比分别增长39.44%和23.92%，净利润增速低于我们的预期。
    竞争加剧导致毛利率下降
    Q3 实现环保工程及设备收入6700 万元，运营收入180 万元，与上半年获得720 万元相比，运营收入大幅下滑，远低于我们的预期；剔除财务费用净收入影响，三季度净利同比甚至出现下降，主要原因是竞争加剧，所获订单的盈利能力出现下滑，整体毛利率由上年同期的49.7%降至43.4%。
    常州BOT 项目投入运营，工程承包竞争加剧下亟需转型
    《生活垃圾填埋场污染控制标准（GB16889-2008）》在08 年7 月1 日正式实施以来，渗滤液行业迎来了爆发式增长，工艺技术日渐成熟，但与此同时竞争不断加剧。根据我们草根调研，公司原本承包建成珠海市西坑尾垃圾填埋场渗滤液一期工程（10.29 万元/吨），但二期工程被竞争对手以低价获得（5.27 万元/吨）。常州BOT 项目在三季度正式投入运营，需密切关注公司能否利用技术优势和资金优势承接BOT 和BT 项目，将EPC 项目转化为运营项目，转型为综合型环境服务运营商。
    由“买入”下调至“持有”评级。
    我们预计今年新获订单将低于去年，将原2012-2014 年EPS0.73、1.06、1.28元的预测分别下调至0.62、0.81 和 0.97 元，目前股价对应35x12PE、27x13PE 和22x14PE，由“买入”下调至“持有”评级。
    风险提示
    工程进度低于预期；应收账款回收不力变坏账。