与众不同的观点
    2013 年将是婴幼儿奶粉市场规模的放量阶段。在未来国内主要增量市场二三线城市中，国内婴幼儿奶粉在渠道和产品认知上较外资品牌具备优势。贝因美是我们认为专业性、渠道开发和产品体系三者综合能力实力最强的国内婴幼儿奶粉企业，13 年有望迎来盈利增速回升。
    调研纪要
    新董事会确认公司“国内婴幼儿食品第一品牌”的战略方针。9 月份换届选举后，新董事会日常工作目前走上正轨，新一届董事会任职期三年。公司新董事会确认公司战略方针始终是致力打造“国内婴幼儿食品第一品牌”，公司未来的发展战略明确。
    奶源建设加强，坚持奶源可控性。目前公司采取双奶源保障方式。除了进口奶源，公司加强国内奶源建设的目的是为了强化对奶源的可控性。公司投资1.5 亿元的黑龙江优质奶源保障项目预计14 年建成，将使得未来奶源质量得到进一步巩固。“进口”+“国内可控”的双奶源保障方式使得公司产品上游风险降低。
    坚持精准化的营销手段，主打本土优势，合理控制费用率。公司13 年将继续实施精准化的营销活动，例如“成功生养教”等传统营销活动以及有针对阶段性品牌推广活动。公司在销售费用投入上力争做到合理、有效，不打费用战。
    米粉业务有望触底回升。公司米粉业务由于12 年“猪骨粉”事件进行了调整，预计13 年米粉业务收入有望回升。
    其他业务剥离使得公司专注度进一步提升。公司11 月13 日公告出售婴童用品业务，正在对该笔资产进行积极询价。婴童用品业务10-11 年两年合计亏损3154 万元。该项业务剥离后收回资本，将有利于公司更加专注主营业务。
    同时，媒体报道的钢贸业务属于集团行为，并不涉及上市公司。
    投资建议： 我们预计，贝因美2012-2014 年的营业收入为51.4 亿、60.5 亿、72.5 亿，同比增速为8.6%，17.8%，19.8%；净利润为4.74、5.94、7.19 亿，同比增速8.4%、25.4%和21.0%；每股收益为1.11、1.39、1.69 元，12 月6 日股价17.67 元对应12-14 年 PE 分别为15.3、12.2、10.1 倍。考虑13-14 年婴幼儿奶粉需求放量以及公司在二三线增量市场中较强的竞争实力，给予“强烈推荐”评级，公司目标价25 元。