投资要点
    业绩超出市场预期
    10 月27 日，贝因美公告了三季报。1-3Q12 实现销售收入38 亿元，同比增长12%，归属母公司净利润3.1 亿元，同比增长13%，每股收益0.72 元。3Q12营收和净利分别为12.2 亿和1.1 亿元，同比增长21%和41%，每股收益0.25元，业绩超出市场预期。公司预计全年归属母公司净利增速在0~30%。
    3Q12 营收增速提升到21%
    3Q12 营收增速提升到21%，远远高于一季度9%和二季度7%的营收增速。我们认为，公司3Q12 营收增速提升，一方面可能是受益于伊利汞超标事件，另一方面可能是去年6 月提价造成的3Q11 低基数。从累计营收来看，1-3Q12 公司营收增速为12%，比全国乳制品产量累计同比增速高出7 个百分点。
    毛利率下降主要是基数原因
    2Q12 和3Q12 毛利率均下降4 个百分点，这应与去年6 月部分产品提价造成高基数有关。我们推测，考虑到今年我国和全球原奶供应相对充足，原奶成本压力应有所缓解。我们预计今年我国原奶价格涨幅可能为个位数，涨幅较去年收窄，预计全年毛利率可能会比去年有所提升。
    3Q12 销售费用率同比下降8pct
    3Q12 销售费用率同比下降8 个百分点，我们认为这主要是去年高基数所致。去年6 月为配合产品提价，公司加大促销与广告等费用投入，造成3Q11 基数偏高。1-3Q12 销售费用率比去年同期下降3 个百分点，我们认为，除基数原因之外，销售费用率下降主要是规模效应和费用投放效率提升所致。
    维持“推荐”评级
    我们预测 12-14 年EPS 分别为1.15 元、1.27 元和1.53 元，对应净利增速分别为12%、11%和20%，按照10 月26 日收盘价20.59 元计算，对应12-14 年PE 分别为18、16 和14 倍。考虑公司作为国产奶粉和米粉的龙头地位和相对成熟的渠道网络，我们看好公司的发展前景，维持“推荐”评级。
    风险提示。异常气候引起全球牛奶产量减少；我国婴幼儿奶粉行业爆发大型食品安全事故。