中报点评：基本面在改善 估值有望提升
    去除一次性补缴税金因素，上半年净利润同比增长16%
    上半年每股收益0.47元，同比仅增长2%，但若去除补缴2010年税金一次性因素，净利润同比增长16%，其中二季度：1）收入增长6%，我们认为增速略低与订单和确定收入存在时滞有关；2）销售费用率同比和环比分别下降7和11个百分点至37%。中报公布每10股派息7元（含税）。
    质量控制提升品牌，管理改善推动效率
    如我们所期，为保证优质奶源可持续供应，公司宣布拟投资1.5亿元在黑龙江安达建设示范牧场。我们预计公司会陆续加强奶源建设投入，通过原料质量提升助推产品美誉度和忠诚度。此外，自新董事长4月底上任后提出控制成本及优化职能，效果明显，二季度销售费用率同比环比均有较大幅度下降，我们预计下半年随着管理效率的不断提高，业绩有望持续改善。
    我们预计下半年业绩增长提速
    我们认为下半年净利润有望加速提升，并预计同比增长30%以上，来自：1）5、6月订单增量有望在3季度体现；2）“龙宝宝”消费集中在下半年；3）费用率有望随提效工作推进而持续降低。
    估值：维持“买入”评级，12个月目标价31元
    由于一次性补税因素，我们将2012年EPS从1.24元下调至1.17元，并维持13/14年盈利预测不变。我们认为随着小非逐步退出，基本面向好，估值有望修复，维持“买入”评级，12个月目标价31元。目标价基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值（WACC假设为9.3%）。