贝因美是我国婴幼儿食品的龙头企业。公司的产品主要包含奶粉和米粉两大类。公司婴幼儿配方奶粉市场占有率达到10.8%，营养米粉的市场占有率达到21.57%。  
   根据Euromonitor 数据，2006 到2011 年我国奶粉复合增长率达到27%，2011 年我国婴幼儿奶粉终端销售额已达到621.41 亿元，预计2016 年将达到1284 亿元，通过对出生人口、食用比例以及消费价格的分析，我们认为2016 有望突破该预期。由于对食品安全的重视， 我国婴幼儿奶粉的市场近年来呈现不断向优质品牌集中的趋势，奶粉销售启动的核心是占领消费者心智，贝因美未来需要更持续的与消费者的沟通互动，增强品牌粘性。  
   近期原奶价格稳定，脱脂奶粉和乳清粉价格不断下行，公司成本压力减弱。公司毛利率较高，且不断上升，但因费用率较高，净利率尚未达到行业平均水平，未来仍有提升空间。公司以"育婴专家"为品牌定位，并建立整合营销模式，打造"育婴"、"亲母"、"爱婴"三大社会工程，成效明显，未来公司可通过婴幼儿食品的扩展以及"生养教"综合服务体系，实现范围经济。  
   初步预计公司2011 年-2013 年EPS 分别为1.21 元、1.44 元和1.72 元，考虑到公司为婴幼儿奶粉的本土龙头，未来利润增长稳定，综合可比公司的相对估值和绝对估值的结果，我们认为公司合理价位为25.41 元，对应2012 年动态PE 为21 倍，给予公司"推荐"评级。  
   风险提示：小非减持风险，产品质量风险