事件：
    报告期内，公司实现营业总收入472,705.61 万元，比上年同期增长17.35%；实现营业利润53,977.82 万元，比上年同期下降2.28%；归属于股东净利润 43,802.4 万元，比上年同期增长3.74%，符合预期。
    点评：
     盈利能力逐季提高。2011 年行业再度出现信任危机，洗牌加剧，成本也面临较大压力，整体业绩并不理想。而下半年随着成本压力减弱，产品结构和与价格调整，公司单季盈利能力有明显提升，四季度营业利润率和净利率分别达15.6%和12.4%，接近两年最高水平。
     洋奶粉冲击逐步减弱。进口奶粉数量增速从去年4 月开始下滑，12月降至10%左右，而单价也从8 月份开始逐步回落；乳清价格波幅较大，进口数量保持较快增长。我们认为进口奶粉对国内奶粉企业的冲击已逐步减弱，近期媒体开始报道部分国外品牌奶粉存在的质量问题，此有助于国人消费的理性。
     原奶成本压力下降。2011 年CPI 高企，乳品行业经历了较大的成本压力，原奶价格全年基本保持在3.2 元左右，导致行业毛利率下滑。
    而2012 年CPI 回落概率较大，玉米、豆粕等饲料价格出现回落，继而原奶价格有望回落，届时乳品企业毛利率能够实现稳中有升。进口奶粉价格的下降，也有助于减轻公司原料全部进口的“爱+”系列成本压力，公司净利润率有望提升到10%以上。
     国产奶粉提价迎战婴儿潮。近期国产奶粉传出涨价信息，完达山提价对国产奶粉企业的信心有所提振，各路国产奶粉有望迅速跟进。截止目前，商务部统计国产品牌婴儿奶粉价格相对去年同期平均涨幅为9.2%，同期进口品牌婴儿奶粉价格涨幅为5.6%。国产奶粉的提价，一方面是受到进口奶粉提价的刺激和价格上涨空间。另一方面，有利于国产品牌提高自身竞争力。同时，2012 年为农历龙年，龙宝宝成为当前炙手可热的话题，预计下半年开始，龙宝宝的出生将带来奶粉行业增长的小高潮。
     盈利预测与估值：2012 年进口奶粉冲击会减弱，公司自身成本压力下降，而行业逐步走出阴影迎来复苏，公司业绩增速有望提升。预计2012-2013 年EPS 分别为1.30 元和1.66 元，给予行业平均估值水平25 倍，对应目标价32.5 元，给予“买入”评级。
     风险提示：进口奶粉冲击；食品安全问题；4 月原股东解禁。