三季报概述。。贝因美2011年10月27日发布2011年三季度报告，公司实现营业收入33.99亿元，同比增长22.63%；实现利润总额3.72亿元，同比上升8.65%；实现归属于上市公司股东的净利润2.7亿元，同比增长2.96%。。其中三季度单季销售收入10.16亿元，同比增长34.52%，实现净利润7524万元,同比上升6.97%。
    2011年前三季度公司每股收益为0.66元，加权平均净资产收益率为12.70%，较去年同期下降53.12%；公司归属于上市公司股东的每股净资产为7.09元，同比增加159.71%。此外，公司报告期每股经营性现金流0.57元，与去年同期持平。
    三季报点评及分析： 
    （1）收入增速符合预期，预计全年增速在20-25%。2011年前三季度公司实现销售收入33.99亿元，同比增长22.63%，其中一季度收入同比增长25%左右，二季度收入同比增长11%，三季度同比增长34.52%。
    上半年整个奶粉行业不景气，1-6月份商超渠道奶粉销量下滑，7、8月份开始出现个位数增长，公司作为行业龙头增速高于平均水平。由于6月底公司进行了幅度5-7%的提价，因此三季度同比增速有所加快。预计公司全年的收入增速在20-25%。
    （2）成本下降和提价因素使得毛利维持较高水平。报告期内综合毛利率为63.8%，同比提升了2.8个百分点。其中1-3季度公司的毛利率分别为58.6%,66.6%和66.5%，保持在较高水平。考虑到公司的米粉业务毛利远低于婴幼儿奶粉，目前公司奶粉的实际毛利率水平应在67%以上，高于上半年和2010年全年的65%。
    二、三季度毛利的回升主要是由于产品提价、原奶价格涨幅放缓，以及主要进口原料全脂粉、乳清类等价格下降。近两个月进口大包奶粉价格跳水，有助于减轻原料全部进口的"爱+"系列成本压力。今年"爱+"系列的销售占比提高，全年婴幼儿奶粉毛利有望超过去年水平。
   （3）竞争环境不利，费用率明显上升；净利率出现大幅下滑。2011年前三季度公司销售费用率为44.4%，同比上升5.3个百分点；其中二季度销售费用5.3亿元，当季销售费用率44.05%，同比大幅上升9.37个百分点；三季度销售费用4.9亿元，当季销售费用率48.2%，同比上升11.3个百分点。前三季度净利率为7.95%，同比下滑了1.5个百分点，处于近几年盈利最低水平。
    公司2009、2010和2011年前三季度销售费用率分别为36.92%、37.12%、40.17%、44.05%和48.2%，呈现明显的上升趋势。这是由于国内婴幼儿奶粉市场中外资品牌份额在加大，目前已经达到60-65%。国内品牌生存环境较以往更加艰难。公司提价之后，同时加大了经销商拓展、促销与广告等费用投入，以应对激烈的市场竞争。
    盈利预测： 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.02元、1.24元和1.61元，公司10月26日股价为24.28元，对应2011-2013年PE为24倍，19倍和15倍。公司目前在行业处于龙头地位，但婴幼儿配方奶粉市场激烈异常竞争，此外公司近期发生了董事长等重要的人员变动，使得市场对公司的业务发展抱观望态度。我们认为公司目前处于低谷期，今年以调整为主，随着公司管理层面的逐渐稳定，公司未来的发展仍然值得期待。我们给予公司2012年25倍估值水平，对应合理价格为30元，维持中性评级。
    主要风险：（1）产能释放不及预期；（2）原料价格波动风险；（3）食品质量风险；（4）产业政策风险；（5）市场竞争加剧，国内品牌生存不利。