业绩增长确定、安全边际高的吉林商业龙头
    ■公司主力门店调整后仍将保持较快增长。截止2012 年上半年，公司共有百货门店16 家、摩尔1 家、综超20 家。其中欧亚商都和欧亚卖场贡献公司50%以上的收入，和70%以上的盈利，而且欧亚商都今年年底完成提档，卖场今年以来加大对服饰类的调整。明后年公司两家主力门店仍将保持较快增长，是公司业绩的主要看点。
    ■公司门店物业基本自有，以及对管理层的激励基金，给公司二级市场提供安全边际。公司自有物业面积达210 万平米多，占比高达98%，我们在谨慎假设的前提下重估公司价值至少达50 亿元，公司的每股资产重估价值31.75 元。考虑公司在建项目和土地的重估，公司的重估价值将会更高。公司自2011 年实施激励基金，为期四年，促使管理层与股东利益一致。
    ■公司管理层自2009 年前就开始使用自有资金在二级市场上增持公司股票。截至2012 年11 月底，公司管理层共耗资2196 万元，持有公司0.79%的股权，成交平均价为25.09 元/股，高于公司目前股价。管理层增持资金部分来自股权激励基金。
    ■盈利预测：我们预计公司2012-2014 年盈利增长分别为28.2%、26.2%和28.5%，折合每股收益为1.30、1.65 和2.11 元。由于行业整体估值下行，我们给予公司2013 年13 倍的PE，即下调目标价至21.45 元，维持增持-A 的投资评级。
    ■风险提示：吉林省内新开门店培育期延长；公司外延扩张速度低于预期。