长城汽车前 3 季度实现销售收入294.6 亿元，同比增长37.8%，高于销量增幅27.7%；归属母公司净利润同比大幅增长50.6%至38.4 亿元，对应每股收益1.26 元，高于我们此前预期。其中第3 季度每股收益0.49 元，同比大幅攀升101.2%。我们认为公司业绩的强劲表现主要源于SUV 新车（哈弗H6/M4）持续放量，并带动公司产品和盈利结构的显著提升。我们将公司2012-13 年盈利预测分别上调至1.67 元和1.94 元；上调A 股目标价至21.70 元人民币、H 股目标价至24.90 港币，维持买入评级。
    季报要点
    前 3季度，公司实现总销量42.3万台，同比增长27.7%。其中SUV在哈弗H6、M4等拉动下，同比大幅增长76.1%至18.4 万台；皮卡依托出口拉动，销量稳健增长13.9%至10 万台；轿车小幅增长1.4%至13.7 万台。我们预计全年销量有望超过58 万台，同比增长26%左右。
    前 3季度公司综合毛利率同比上升1.1个百分点至26.5%，其中第3季度毛利率26.8%，同比上升2.9 个百分点。毛利率的提升主要得益于产品结构的改善以及产能利用持续提升，带动规模效应进一步显现。
    费用方面，虽然前3季度售后服务费、技术研发等支出有所增加，但得益于规模效益和公司卓著的成本费用控制力，期间费用率同比小幅下降0.5 个百分点。
    新产品方面，明年上半年主要以改款改配置的车型为主，包括哈弗H6运动版、H5大改款、皮卡风骏5改款及腾翼C30/50的运动版等。下半年将先后推出全新车型哈弗H2和H7。我们认为，新老车型共同发力，有望带动公司销量再上新台阶，预计在65-70万台。
    估值
    由于公司3 季度销量持续超预期，我们将2012-2013 年每股收益预测分别从1.56 元和1.86 元上调至1.67 元和1.94 元，当前A股和H股股价对应2012年市盈率分别为10.7 倍和10.1 倍，我们认为相比公司未来几年的增长潜力，目前估值并不贵，维持买入评级。基于13 倍2012 年市盈率，将A股目标价从20.33 元人民币上调至21.70 元；基于2012 年12 倍市盈率估值，将H 股目标价从21.07 港币上调至24.90 港币。