准分子业务营收同比持平，成长逻辑不变
    2012 年1-9 月公司实现营收12.19 亿元，同比增长26.14%，净利润1.48 亿元，同比增长10.21%，实现每股收益0.35 元，略低于我们的预期。受“封刀门”事件影响，报告期准分子手术业务营收基本持平，导致整体毛利率下滑至44.99%，在白内障、视光学业务同比快速增长的情况下拖累了公司的业绩增速。我们判断“封刀门”事件的负面影响正逐渐减弱，自4 月以来准分子手术量单月同比下降幅度收窄，公司长期成长逻辑没有改变。我们下调公司2012-2014 年盈利预测至0.446 元、0.598 元、0.854 元，并下调公司目标价至20.92 元，相当于35 倍2013 年市盈率，维持公司的买入评级。
    支撑评级的要点
    “封刀门”事件负面影响逐渐减弱：受“封刀门”事件影响，我们预计报告期准分子手术业务营收同比基本持平，拖累了公司业绩增速。
    我们注意到自4 月以来准分子手术量单月同比下降幅度收窄，预计4季度至2013 年该业务可实现一定程度的恢复性增长。
    白内障、视光学业务快速增长，未来毛利率将有所回升：我们预计报告期公司白内障、视光学业务增速超过40%。未来随着公司业务结构的回复，整体毛利率水平将有望回升。
    公司长期成长逻辑不变：我们预计“封刀门”事件将使得公司新增连锁医院盈利周期延长数个月至1 年，但公司长期成长逻辑不变。在内生外延发展的双轮驱动下，2011-2012 年新增门店陆续开始盈利，未来准分子手术量恢复后公司主业将持续量价齐升。此外贡献增量的视光业务的地位也逐渐上升。我们看好公司持续成长的确定性。
    评级面临的主要风险
    准分子手术业务恢复速度慢于预期。
    估值
    我们下调公司2012-2014 年盈利预测至0.446、0.598、0.854 元，将公司目标价由22.54 元下调至20.92 元，相当于35 倍2013 年市盈率，维持买入评级。