投资要点
    第三季度收入环比有所好转：今年7-9 月份公司实现营业收入3.60 亿元、比去年同期下降28.1%，营业利润为0.12 亿元、比去年同期下降90.5%，利润总额为0.24 亿元、比去年同期下降83.1%，归属于上市公司股东的净利润为0.19 亿元、比去年同期下降84.5%。业绩低于我们预期。公司公布2012 全年盈利预测，预计2012 年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-20%～-60%，归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.82 亿-3.63 亿。
    销售费用大幅上升。公司前三季度整体毛利率为68.2%，同比上升0.8 个百分点。第三季度单季度销售费用率同比上升21.3 个百分点，主要是因为公司新产品市场开拓，营销网络规模加大，销售费用中固定费用如基本薪酬、广告费、日常市场活动费用等支出较多，致使公司在销售收入下降的情况下固定销售费用占比较大，导致销售费用率大幅上升。
    第四季度毒胶囊影响有望减轻。由于公司产品80%以上均为胶囊剂型，在毒胶囊事件中受影响较大，三季度销售收入环比已有所好转，我们预计第四季度毒胶囊的影响将逐渐减轻，销售收入将有望出现恢复性增长，销售费用率也有望控制在合理范围内，未来公司收入及利润有望实现持续增长。
    财务与估值
    由于公司在毒胶囊事件中受影响较大，超出我们预期，因此下调盈利预测，我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.57、0.81、1.08 元（原预测为0.77、0.95、1.13 元）考虑到公司较强的研发能力，突发事件带来的影响有望逐步减轻，公司长期投资价值明确，在可比公司平均估值水平上给予20%估值溢价，给予2013 年31 倍市盈率，对应目标价25.11 元，由于公司股价已接近我们给出的目标价格，因此下调公司评级至增持评级。
    风险提示：毒胶囊事件影响、原材料价格波动。