报告关键点：
    “毒胶囊”事件叠加去库存效应，导致公司业绩低于预期。
    我们预计至今年四季度，渠道才能够完成去库存化的工作。
    报告摘要：
    半年报低于预期。2012年上半年公司实现营业总收入7.03亿元，同比下降20.96%；实现利润总额1.65亿元，同比下降20.21%；实现净利润1.42亿元，同比下降18.97%，公司经营活动现金流量净额-0.48亿元，同比减少279.39%。公司业绩大幅低于我们的预期，销售收入下降带来经营性现金流入减少，同时支付广告费和市场活动经费等款项增加，导致经营性现金流下降。公司预测三季度净利润在1.48-2.66亿元之间，同比下降10%-50%。
    多重因素导致公司低于预期。我们认为公司半年报低于预期的主要原因为：其一，2011年公司上市之际，业绩释放比较饱满，渠道消化库存还需要时间，我们预计至今年四季度渠道能够完成去库存的工作。其二，由于公司产品皆为胶囊剂，“毒胶囊”事件叠加去库存效应，导致公司业绩大幅低于预期，我们预计，主要产品通心络与参松养心胶囊同比下滑20%， 莲花清瘟同比下滑约10%，其他产品受影响较小。
    仍然长期看好公司未来发展。长期看2012年将是公司的业绩谷底，公司基于“络病理论”，开发中成药治疗大病种，依靠大量循证医学研究支持，获得核心竞争力。公司现有拳头产品主攻心脑血管和抗感冒药品两大市场，其他产品（包括在研产品）覆盖的领域有糖尿病及其并发症、抗肿瘤、镇静催眠等，均为西药没有绝对疗效优势的领域。上半年公司夏荔芪胶囊获得国家新药证书，周络通、岐黄明目完成临床试验，未来集中于大病种领域的品种日益丰富。我们长期看好公司优良的质地，是中成药领域的优选标的之一。
    盈利预测与投资评级。考虑到公司受“毒胶囊”事件的影响，渠道去库存效应时间相应延长，我们认为需要到四季度，终端对毒胶囊事件的过度反应才会逐步淡化，所以我们下调原来公司的盈利预测，我们预计公司2012-2014年EPS为0.83、1.00与1.22元（原预测2012-13年公积金转增股本除权后的EPS为1.06与1.35元），我们相应下调公司6个月目标价为31元（原目标价除权后为34.6元），我们维持原有增持-A的投资评级，长期看好公司的发展潜力。
    风险提示：基层市场开拓低于预期；新治疗领域推广进展缓慢；家族企业内部治理风险。