投资要点
    事件：
    以岭药业公布2012年半年报：2012年上半年公司实现销售收入7.02亿，同比下降20.96%；实现营业利润1.59亿，同比下滑21.68%，实现归属于母公司的净利润为1.42亿，同比下降18.97%，EPS为0.26元。
    点评：
    2012年上半年公司销售收入同比下降20.96%。1）、2012年上半年公司实现销售收入7.02亿，同比下降20.96%，具体来看：“心脑血管用药”实现销售收入5.08亿，同比下降27.48%，“感冒类用药”实现销售收入1.44亿，同比下降6.44%，其它产品实现销售收入5084万，同比上升47.16%；2）、2012年上半年公司主打产品—“心脑血管用药”及“感冒类用药”收入同比出现下滑，我们预计主要与两个因素有关：首先，公司该两类产品以胶囊剂型为主，2012年上半年“毒胶囊”事件间接给公司带来了严重的影响，多个地区曾出现产品下架、终端停止进药、商业公司退货，患者拒绝购买胶囊剂型产品的情况，造成该两类产品2012年上半年销售收入出现明显下滑；再次，我们预计2012年上半年公司清理渠道中可能存在的心脑血管用药库存的进程尚在持续。3）、其它产品整体规模2012年上半年超过5000万，同比增长达到47%，我们预计“养正消积胶囊”、“八子补肾胶囊”及“津力达颗粒”在低基数基础上仍然取得了较快的增长。
    2012年上半年实现归属于母公司的净利润同比下降18.97%。2012年上半年归属于母公司的净利润为1.42亿，同比下降18.97%，下降幅度略小于收入下降的幅度，经分析这是由正反两方面的因素共同作用造成。1）、负面的因素是：2012年上半年公司销售费用率同比上升0.64个百分点，管理费用率同比上升3.36个百分点，我们预计这主要与诸如销售费用中的广告费、管理费用中的职工薪酬、科研支出等需要相对固定投入在公司收入下滑的情况下间接提升相关费用率有关。2）、正面的因素包括：财务费用率同比下降4.29个百分点，这主要与公司在2011年完成首次公开发行，募集资金到位，相应增加了银行存款的利息收入有关；整体毛利率同比上升1.56个百分点，其中“心脑血管用药”毛利率同比上升1.53个百分点，“感冒类用药”毛利率同比上升7.36个百分点，其它产品的毛利率同比下滑14.74个百分点。我们预计公司“心脑血管用药”及“感冒类用药”毛利率的提升主要与其主要原材料价格回落有关（公司主要原材料“水蛭”价格从2011年上半年的平均770元/kg降至2012年上半年的平均670元/kg；“麦冬”价格从2011年上半年的平均100元/kg降至2012年上半年的平均50元/kg；“金银花”价格从2011年上半年平均138元/kg降至2012年上半年的平均78元/kg，具体详见我们每月发布的《兴业中药材价格走势月报》），“其它产品”毛利率的下滑我们预计与产品结构改变有关。
    公司 “心脑血管用药”及“感冒类用药”是核心，并不断向糖尿病用药及肿瘤用药渗透。2012年上半年公司“心脑血管用药”为公司贡献了约72%的销售收入，“感冒类用药”为公司贡献了约20%的销售收入。1）、公司的“心脑血管用药”主打产品包括主要用于冠心病及脑梗塞治疗的“通心络胶囊”、用于心律失常治疗的“参松养心胶囊”；用于慢性心衰治疗的“芪苈强心胶囊”。我们预计2011年“通心络胶囊”实现销售收入约9.4亿，“参松养心胶囊”实现销售收入约5.8亿，“芪苈强心胶囊”实现销售收入约6000万。2012年上半年在“毒胶囊”事件间接的冲击及清理库存的双重影响下，公司“心脑血管用药”销售收入同比出现了超过20%的下滑，我们预计2012年下半伴随“毒胶囊”事件负面影响的不断减弱、渠道库存进一步清理、同时公司积极开拓主打产品的基层医疗机构销售及空白科室（例如神内及老年病科室）的覆盖，心脑血管主打产品大概率较上半年出现销售恢复。2）、公司感冒类主打产品“连花清瘟胶囊”在“毒胶囊”事件的间接冲击下，2012年上半年销售收入也出现了6%的下滑，我们预计2012年下半伴随“毒胶囊”事件负面影响的不断减弱，其销售大概率也会较上半年出现恢复。3）、在“心脑血管及感冒类用药”之外，公司也不断向糖尿病及肿瘤用药渗透。目前已上市的糖尿病用药为津力达颗粒，其主要用于治疗II型糖尿病，有较好的降低血糖及糖化血红蛋白的作用。我们估计该产品2012年上半年年收入已经达到1000万左右。此外，公司针对糖尿病的相关并发症所研发的周络通胶囊及芪黄明目胶囊，目前均进入生产认证阶段，有望2012年内上市，扩充公司糖尿病用药的产品线。目前已上市的肿瘤用药为养正消积胶囊，其作为肿瘤放化疗的辅助用药，能明显改善放化疗病人食欲不佳、形体消瘦等症状，提高病人生存质量，拥有广泛地适用人群，我们估计该产品2012年上半年收入也达到了1000万左右。
    营销不断精细化，积极开拓基层。公司目前编内销售人员已经超过2300人。1）、医院部拥有约1000多名销售人员，主要针对二