投资要点
    事件：
    2012年11月16日，丽江玉龙旅游股份有限公司与宁蒗彝族自治县人民政府、丽江泸沽湖省级旅游区管理委员会签订《宁蒗县泸沽湖牛开地度假村、里格精品度假村项目框架协议书》。
    点评：
    泸沽湖项目开发框架协仪主要内容：宁蒗县政府、泸沽湖管委会原则同意丽江旅游股份公司，在泸沽湖景区开发牛开地度假村、里格精品度假村
    预计项目进展：先需取得项目用地，预计将于2013年下半年进入实际建设阶段。框架协议书签订完毕后，公司接下来将取得项目用地，之后才是开工建设。因此此次公告的泸沽湖开发项目尽管资金需求大，但尚不需立即投入大量现金。
    此次协议为泸沽湖一期开发规划，未来仍有开发传统观光项目—环保车、游船等项目的前景。度假村开发为公司与宁蒗县政府、景区管委会的一期开发规划，着眼点在于度假旅游开发。未来随泸沽湖景区云南段深度开发的继续，仍有合作开发观光旅游的前景，包括景区内环保车、游船等传统观光项目。
    公司已公告的在建、将建项目共计5个，合计投资总额高达22亿（参见表2）。公司已于9月中旬发行了3.4亿中期票据，但我们预计至2013年下半年，随香巴拉月光城、泸沽湖两个度假村项目进入施工阶段，未来资金需求将逐渐迫切。自印象丽江并表后，丽江旅游每年的经营现金流大约为3.3亿元左右，与项目后期所需的资金量相比有很大差距。
    项目分别立足于中长期利润增长，丽江本地项目相对短平快，为近2年利润提供增长点；而异地扩张是打开公司长期估值瓶颈的必经之路。
    在以上5个重点项目中，有两个立足于丽江本地旅游市场——古城南入口旅游服务区、甘海子餐饮中心，将分别于2013年1月、2013年5月完工开业，为未来三年贡献1000~3000万净利润；另三个项目分别位于香格里拉、泸沽湖，均是丽江周边的知名旅游目的地，建设周期将较长，但有助于公司打开长期增长瓶颈。
    预计丽江旅游2012~2014年净利润分别为1.4亿元、1.69亿元、2.11亿元，EPS分别为0.85元、1.04元、1.28元。若2013年中，大索道顺利提价至180元、环保基金计提比例维持15%，则分别增厚2013年/2014年EPS 0.04元、0.10元，对应全年每股收益为1.08元、1.38元。我们认为公司未来一年存在融资预期，而香格里拉、泸沽湖项目短期对业绩影响不大；主要立足于长期发展，在与地方政府建立前期合作关系后，公司仍有望在香格里拉、泸沽湖这两个丽江周边发展迅速的旅游目的地中取得更多的景区开发机会。维持“增持”评级。
    风险提示
    1、 2013年丽江区域旅游面临快速增长后的调整风险；2、 宁蒗县、香格里拉县受地震影响游客难以恢复的风险；3、 瘟疫/灾害气候等，其他旅游行业系统性风险。