事件：公司发布2012 年3 季报  1-9 月公司实现营业收入和归属股东净利润分别为4.4 亿元和1.15 亿元， 按可比口径同比分别增长8%和14.5%，实现EPS0.70 元；其中，7-9 月实现收入和归属股东净利润分别为1.76 亿元和0.5 亿元，同比分别增长4%和5.5%，实现EPS0.30 元。收入和业绩略低于预期。  
   点评：  （1）收入增速略低于预期（预期为10%），主要原因为去年基数较高加上经济下滑导致丽江整体游客增速和消费意愿下降，从而导致索道、演出和酒店收入增速较中期均有不同程度的下滑；与此同时，7-9 月票价相对较低的云杉坪索道对客流的吸引力超过票价高的大索道也部分导致索道收入增速放缓。  （2）在收入增速显著放缓背景下，公司对成本费用进行严格控制以力保业绩增长：1-9 月公司毛利率小幅提升0.9%个百分点、销售和管理费用零增长，仅有财务费用受发行2.5 亿元中期票据影响同比增长约13%至1500 万元。  
    索道提价暂难成行，现有业务增速平稳，快速增长寄望于对外扩张：  近年来玉龙雪山景区与丽江及周边地区景点竞争日趋激烈，绝对优势地位受到一定冲击，我们判断公司依附景区的三条索道和印象丽江演出的客流和收入增长将随景区进入平稳增长阶段，预计正常年份的收入和业绩增速分别在5%-10%和10%-15%区间。随着高端酒店陆续进驻丽江，酒店竞争也将日趋激烈，已进入成熟阶段的酒店业务未来2-3 年收入和业绩的提升寄希望于拟13 年3 月开业的71 间超高端客房，但中短期内酒店盈利能力显著逊色于索道和演出。而且受发改委调低门票价格及云南政府以价格优势提升整体旅游吸引力影响，预计原寄予厚望的索道提价短期难以成行，现有业务缺乏增长亮点。
    多元化和规模化扩张提速以突破增长困局：7-8 月公司相继发布拟投资5 亿元建香巴拉月光城、0.96 亿元建甘海子餐饮中心和2.2 亿元建古城南入口服务区的公告，且公司还在积极寻找滇西北区域景区开发项目。其中，南入口服务区和甘海子餐饮项有望分别在13 年1、2 季度正式投入运营，香巴拉古城则计划在2015 年投入运营，预计各项目的培育期在2 年左右，为2014 年后公司业绩增长提供新的亮点。目前已公布的新项目资金需求在7 亿元左右，9 月份公司获得3.4 亿元发行额度并以7%的利率成功发行第一期5 年期中期票据2.5 亿元，虽然暂时缓解了公司资金压力，但自2013 年开始将每年新增财务费用1750 万元，给公司带来不小的财务压力，因此我们预计不排除公司中短期内启动股权再融资的可能。  
   略微调低盈利预测，主业增速平稳且积极对外扩张，维持"买入"：  略微下调公司12-14 年的EPS 分别至0.86 元和1.02 和1.17 元，PE 估值显著低于同行且云南联合外经减持已经接近尾声，公司现有业务增长平稳， 虽然短期索道提价可能无望，但公司管理层积极、有序的对外扩张为公司未来增长奠定坚实的基础，维持"买入"评级。