Q3增速放缓，基本符合预期
    Q3增速放缓，基本符合预期
    前 三 季 度 实现营业收入4.43 亿元（ +7.95%yoy ） ， 净利润1.15 亿元（+14.45%yoy），EPS约0.70元，基本符合预期（比预期低4%）。其中，Q3实现净利润同比增长5.49%，增速放缓。
    Q3游客量增长显著放缓，Q4增速有望回升
    受去年同期高基数和经济增速放缓的影响，Q3丽江地区游客量同比增速放缓至9%，我们预计Q3公司接待客流量同比仅增长1-4%，增速显著放缓。今年国庆黄金周玉龙雪山景区接待游客11.45万人次，同比增长21.37%。考虑到黄金周的贡献，我们预计Q4的游客量同比增速有望回升至10%。
    预计全年销售费用率略有压力，毛利率有望持续改善
    Q3销售费用率同比提升5个百分点至14.4%，我们预计由于印象丽江演出的团队游客占比提高，给旅行社的结算返点提升。随着进入淡季，Q4销售费用率有望回落，全年销售费用率可能略有提升。毛利率有望随着大索道游客量的增长持续改善。
    估值：维持目标价26.5元和“买入”评级
    我们维持12/13/14年EPS预测0.9/1.08/1.23元不变，基于VCAM贴现现金流估值模型（WACC为8%），我们维持26.5元目标价不变。目前股价对应12/13年PE为21/18x，低于历史均值和同业平均水平。我们预计Q4业绩增速将回升，雪山大索道有提价的可能性，我们维持“买入”评级。