投资要点：
  三季度业绩增速放缓符合预期。公司1-3季度营收与归属母公司净利润分别增长86.87%、96.23%。其中印象丽江（去年3季度未进入合并报表）使营收实现增长约76.62%，索道、酒店业务增长约10.25%，符合我们的预期。3季度单季营收与净利润增速分别为74.68%、75.16%。我们测算索道、酒店业务营收与净利润增速分别为3.01%、3.34%。
  营收增速放缓及净利润增速快于营收增速趋势将持续。营收增速放缓原因：（1）玉龙雪山是成熟景区，而三季度是传统旺季，基数较大；（2）宏观经济增速放缓，公司酒店以会务需求为主，较易受影响；（3）酒店提价，入住率受到影响；（4）1-9月燃油附加费先后上调5次，丽江市接待游客数量增长放缓。净利润增速快于营收增速是受管理费用下降影响，符合景区经营规模效应。
  预计4季度EPS为0.15-0.18元，12年增长稳定。逻辑如下：（1）玉龙雪山4季度也是旅游旺季，索道和印象丽江游客占比通常在25-30%左右；（2）经济有企稳迹象，而12月是会务旅游旺季，公司酒店提价已有一段时间，入住率可能有所提高；（3）公司发行的中期票据于9月28日计息，吞噬EPS0.0267元。
  在建工程贡献有限，期间费用集中释放将吞噬13年业绩增长。公司发行的中期票据将于每年产生1750万财务费用，EPS-0.11元。和府二期项目明年将产生较高的折旧摊销与开办费；南门入口项目将于明年1月建成，预计7月才能全部投入运营；甘海子餐饮中心预计5月运营。在建项目盈利存在较大不确定性。
  投资评级：我们维持12年EPS0.86元的预测，下调13-14年EPS为0.92、1.00元，维持“推荐”的投资评级，目标价25元。
    风险提示：宏观经济持续走弱，自然灾害