事件： 2012 年10 月29 日东方锆业发布三季报，前三季度公司实现营业收入4.16 亿元，同比增长1.75%；归属于上市公司股东的净利润0.57 亿元，同比减少29.53%；基本每股收益0.14 元。
    基本符合预期。
    点评：
    下游产品提价幅度远低于原材料价格上涨。报告期内，公司营业收入和营业成本同比减少23.34%和14.08%，单季每股收益0.03 元，毛利率29.02%。受到主要原材料价格同比涨幅较大的影响，公司毛利率同比下降7.64 个百分点，而国家对房地产行业的调控导致陶瓷行业对公司氯氧化锆和硅酸锆等产品的需求略有下降，主要产品售价仅出现小幅度上涨。我们注意到，今年以来公司毛利率维持在29%左右，毛利率同比降幅大的原因是原材料价格同比基数较低。2012 年以来锆英砂价格一直维持高位，我们预计公司毛利率下滑的趋势已经得到抑制。
    管理费用增长较快，销售和财务费用基本稳定。4 月份公司控股子公司澳洲铭瑞锆业收到南澳洲政府资源部通知，Mindarie C 矿体可以重新开始运营生产。澳矿重启导致公司管理费用同比出现37.84%的增长，而首批重矿砂四季度才能运抵国内，这在一定程度上拖累了公司今年的业绩。
    锆英砂价格略降，成本优势将逐渐体现。受到国内外经济不景气的影响，今年大宗商品价格普遍下跌，而锆英砂价格却始终维持在高位，这与其供给结构有很大关系。澳大利亚的Iluka、RioTinto和南非的Exxaro 控制全球70%的锆矿供给，ILUKA 曾公开表示限产保价，因此锆英砂价格会维持高位。我们认为，随着公司澳矿产出，锆英砂采购成本将出现回落，业绩恢复性增长指日可待。
    股权激励方案公布，业绩增长有保证。公司拟进行股权激励，行权价16.88 元高于10 月26 日收盘价（15.79 元），考核目标是以今年净利润为基数，2013 年至2016 年增长率不低于35%。
    此次股权激励不会增加总股本，且考核目标是扣除期权成本后的净利润增速，业绩增长有保证。
    盈利预测与投资评级：目前公司正处于转型期，澳矿重启导致管理费用大增，而其带来的成本优势尚未体现。但我们认为公司的业绩已经见底，这可以从稳定的毛利率得到印证，因此我们维持公司12-14 年EPS 0.33、0.77 和0.76 元的预测（见2012 年8 月31 日《成本上升导致毛利率下滑 三季度有望见底》），对应市盈率分别为48 倍、21 倍和21 倍，维持 “增持”评级。