事 项
    东方锆业公司发布2012 年三季报：公司1-9 月实现营业收入4.16 亿元，同比增长1.75%；实现归属上市公司股东净利润5672 万元，同比下降29.5%；每股收益0.14 元，处于之前预告范围的下限。公司预告全年净利润变动幅度为-30%-20%。另外，公司同时发布股票增值权激励计划草案。
    主要观点
    1.行业景气度依旧低迷，海绵锆项目产能达产
    前三季度，公司整体销售毛利率分别为29.2%、29.5%、29%，持续低迷。1-9月，澳洲锆英砂中国到岸均价为2603 美元/吨，同比上涨29%；而行业景气度低迷，公司终端产品价格仅能有小幅上涨，导致毛利率同比下降7.5 个百分点。
    公司同时披露，年产450吨工业级海绵锆和150吨核级海绵锆项目产能已达产并实现销售。核级海绵锆产品技术指标达到国际先进水平，是目前国内唯一一条全面拥有自主知识产权的核级海绵锆生产线，产品获得市场的一致好评，且已成功应用于国家“自主化先进压水堆燃料组件用锆合金结构材料产业化”项目。
    2. 股票增值权激励计划草案，2012-2016 年复合增长目标35.8%
    公司同时披露了股票增值权激励计划草案。以公司股票作为虚拟股票标的，行权价16.88 元。行权条件为：以2012 年净利润为基数，2013-2016 年增长分别为35%、85%、150%、240%，年均复合增速35.8%。公司计划分年度进行绩效考核并行权，14-17 年可行权比例分别为20%、20%、30%、30%。由公司直接兑付行权时东方锆业股票市价和行权价的价差。
    我们认为，行业景气度低迷致使2012 年业绩基数较低；而公司在资源和深加工两端优势明显，随着澳大利亚锆矿子公司复产、复合锆和海绵锆等深加工产能的投放，未来实现增长目标的概率很大。
    3.维持“推荐”评级。
    我们暂不考虑核级海绵锆项目贡献，假设澳洲子公司锆矿顺利复产，预计公司12-14 年EPS 分别为0.20/0.42/0.66 元，对应PE 分别为71 倍/34 倍/22 倍。
    我们认为公司在资源和深加工两端优势明显，长期维持“推荐”评级。
    风险提示
    1）行业景气持续低迷，产品需求和价格下滑；2）澳洲矿复产进度和深加工产品投放不达预期。