投资要点：
    前三季EPS0 .05元，净利润 0.50 亿，同比下滑 18%。实现营收 6.99亿，同比降5%；毛利率35.6%，净利率7.2%，升3.5、-1.2 个百分
    点,由于主要盈利项目青岛鲁商首府结算窗口为四季度,因而前三季营
    收出现较大幅度下滑。期间费用率17.6%，增4 个百分点,原因包括中期支付融资租赁费用财务费用有较大幅度上跳,另外在不额定的市场环境下控制销售和管理费用也相对不现实。
    前三季度销售商品现金流入28 亿,同比上升7%。公司下半年新推盘量达70 亿，大部分将于4 季度推出，结合存货预计四季度可售货量超过80 亿，维持公司全年实现超过60 亿合同销售额判断。
    全年未出手拿地，杠杆比率有所下降，资产负债率92.9%，真实资产负债率60.1%，净负债率105.7%，环比减少-0.4、3.9、11.5pc；但公司资金面相对紧张，账面现金13.3 亿，仅略高于短期和一年内到期负债的12.6 亿，不过考虑到大股东的财务支持安全性仍有保证。
    期末预收款54 亿盈利能力可观，其中青岛鲁商首府利润率强。
    大量类城市综合体和超大盘开发模式的低周转限制了公司增长步伐，但核心地段的高盈利能力会在未来的结算过程中逐步体现。
    与大股东旗下银座商场联合的城市综合体开发模式，提升盈利空间及持续核心地段拿地潜力。银座股份凭借区域零售龙头地位，与鲁置业已经联手完成青岛、济南等城市核心区域综合体的开发。
    预计12-13 年EPS0.46、0.60 元；NAV10.20 元，折55%，低估明确。
    12 年四季度将迎来青岛鲁商首府首期结算。判断在集中度相对较低的山东省内市场，凭借其强势话语权和资源获取能力公司具备成长为一线品牌的机会，目标5.4 元，增持。