投资要点:  营业收入下降，净利润发生骤降   公司实现营业总收入23.81亿元，同比下降21.09%；归属于上市公司股东的净利润2.34亿元，同比下降46.79%；基本每股收益0.23元。公司结转业绩下降幅度较大，远远低于预期。主要源于三个方面：一部分现房销售慢于预期，直接影响当期营收；二是结转项目大多属于低毛利率项目，造成净利润下降较快；三是公司正处于成长周期，期间费用有一定提升。  合同销售金额与现金流入存在差异，公司需要提高由合同向现金转化的促进力度   全年实现合同销售额62.81 亿元，同比增长6.15%。但现金流量表体现销售商品提供劳务收到的现金为34.99亿元。在信贷紧缩的背景下，公司的实际现金流入远慢于合同销售额，公司需要努力加速这部分现金回流。  资金依然不是公司主要的问题   公司的净负债率由第三季度的125.5%上升至期末的136.1%，资金情况依然收紧。但是，一年内到期的长短期借款14.88亿元，基本和现金12.52亿元持平，缺口不大。同时公司合同销售金额中一部分现金还能够补充现金流，短期内偿债压力有限。但是公司未来的土地款支付依然存在一定压力。而且公司的一年以上的长期贷款有16.73亿元，尚存在一定压力。这将对公司的销售业绩形成压力。  预收账款44.88亿元，2012年业绩有一定锁定性，但低于预期   公司的预售账款为44.88亿元，我们调整后的2012年的结转业绩为49.66亿元，基本得到锁定。但公司由合同向实际付款转换的能力尚需要提升。同时公司的存货提升至145.10亿元，公司未来的货量较大，销售压力也较大。公司需要增强销售，提升业绩确定性。  我们调低公司评级至"中性"评级，6-12个月目标价6.00元。   维持预测2012年至2014年的每股收益分别为0.68元、1.14元和1.44元。以2012年3月26日的收盘价5.88元计算，分别对应的PE为8.66倍，5.18倍和4.09倍。2012年至2014年的每股净资产分别为1.99元、2.93元、4.03元。2012年3月26日的收盘价5.88元计算的PB分别为2.95倍、2.01倍和1.46倍。