与预测不一致的方面
    四维图新公布2012 年前三季度实现收入/净利润人民币5.33 亿元/1.54 亿元，较我们的预测低6.8%/16.2%，归因于其主要客户（诺基亚和日系车企）业务弱于预期。管理层预计2012 年全年净利润为人民币1.41 亿-1.97 亿元（同比下降30%-50%），低于我们此前人民币2.39 亿元（同比下降15%）的预测，主要因为公司将在今年四季度计提中交宇科（北京）空间技术有限公司的资产减值准备。要点：1) 三季度收入同比下滑28%（环比下降15%），管理层表示这主要是诺基亚智能手机在中国的销售疲软所致。我们将诺基亚业务的2013/14 年收入预测下调了26%/43%至人民币1.66 亿/1.78 亿元，以体现销量/销售均价假设被下调的因素； 2) 9 月份以来中日关系紧张导致公司面向日系车企的发货量面临压力。因此，我们将此项业务的2012/13/14 年收入预测下调了18%/12%/15%至人民币3.86 亿/5.39 亿/5.56 亿元； 3) 去年公司收购了中交宇科（北京）空间技术有限公司51.98%的股权，该公司的本土市场需求大幅下滑。管理层预计，公司需要为之计提不少于人民币3,000 万元的资产减值准备； 4) 但我们仍然预计，随着宝马业务的启动（我们预计此项业务对2012 年全年收入的贡献较少，不到人民币300 万元），公司2013 年车载导航业务发货量和收入将分别同比增长50%和40%，对公司2013 年的业绩形成支撑。
    投资影响
    我们将2012/13/14 年每股盈利预测下调了35%/18%/28%至人民币
    0.27/0.47/0.49 元，以计入上述三项不利因素。因此，我们将12 个月目标价格从人民币11.9 元下调至11.2 元，基于1.21 倍（原为1.02 倍）的PEG 倍数，与我们的行业PEG 模型相一致。我们维持对该股的中性评级。主要风险：车载导航或智能手机需求强于/弱于预期。