首 次覆盖：持续创新与龙头地位驱动公司长期发展
    进入宝马供应链，带动公司2012-14年车载导航产品销售25%的复合增长公司首先于2011年凭借优质的动态交通信息服务成为宝马中国和华晨宝马的实时交通信息独家供应商，随后又在2012年成为宝马新车型的前装导航地图供应商。在宝马这一优质新增客户的带动下，我们预计公司2012-14年车载导航产品销售有望实现25%的复合增长，快于行业增速（16%）。
    诺基亚销量下滑拖累消费电子导航业务，预计同比下降47%
    2011年公司来自诺基亚的收入为3.7亿元，占比总营收43%。由于诺基亚在华销量的下降，我们预计2012年来自诺基亚的收入为2.0亿元，同比下降47%。
    动态交通信息服务在车载领域渗透，预计2012-14年收入CAGR达37%动态交通信息服务采用一次性向车厂收取3-5年服务费、车主后续付费的模式推广，盈利模式较为成熟。我们认为城市道路拥挤和Telematics业务的推进有望带动实时交通信息服务在车载领域的普及，预计2012-14年公司动态交通信息服务收入有望实现37%的复合增长，成为公司重要业绩增长点。
    估值：首次覆盖给予“中性”评级，目标价15.4元
    我们预计公司2012-14年EPS分别为0.46/0.60/0.71元，给予中性评级和15.4元目标价，目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC 8.3%，Beta1.01x），目标价对应2012年动态PE为33倍，略低于公司历史估值中枢。我们预计2012-14年公司净利润复合增速为13.2%，较2009-2011年32%的复合增速已有所下降，因此公司估值中枢或相应下移。