◆事件：
    公司发布中报，收入下滑 16.9%至3.68 亿元，营业利润下降33.2%至1.23 亿元，归属母公司股东净利润1.18 亿元，同比减少16.8%。其中，2季度公司收入与净利润分别下降了15.6%和15.1%。
    ◆消费电子业务大幅下滑带来业绩下降
    公司上半年业绩下滑主要是由于面向诺基亚的销售收入大幅下降，使得来自消费电子领域的收入减少了53.7%，另外，车载导航产品上半年收入也仅微增2.6%，从而导致电子地图业务收入整体下降26.9%。不过，公司服务业务却有亮眼表现，报告期间，动态交通信息、车联网及地图编译、在线及行业应用服务分别增长了130%、59%和724%，整体收入占比从1 年前的6.2%升至17.5%。我们认为电子地图行业向服务化转型将是必然趋势，公司未来服务业务收入将持续快速增长。
    报告期间，公司毛利率略有提升，但费用率大幅上涨，销售费率提高3.3个百分点至6.9%，管理费用则由一年前的41.9%升至54.5%，我们认为费率的提升一方面是服务业务开拓的结果，另一方面则是由于收入下降导致。
    ◆最差时刻将逐步过去，明年有望重回增长轨道
    我们认为公司经营的最差时刻可能将逐步过去，而明年将恢复收入与利润的正增长。首先，车载导航业务上半年增速较低，但随着日系车导航渗透率的提高以及宝马相关业务逐步放量，我们预计全年车载导航业务将增长10%以上；其次，消费电子领域，Windows Phone 8 操作系统的推出将有利于诺基亚在智能手机市场份额的止跌回升，将对公司产生积极影响；服务领域，公司将加大对Telematics、GIS 行业应用以及移动互联网领域的投入力度，这些服务业务的快速增长将对公司的收入与利润产生积极贡献。
    ◆给予增持评级，目标价14.4 元
    我们预计公司 2012-2014 年EPS 分别是0.45 元、0.57 元和0.70 元，我们认为公司经营将逐步走出最差时刻，但目前股价对应估值仍不具备吸引力，因此给予增持评级，目标价14.4 元。