一、事件
    公司发布3 季报，今年上半年公司实现收入17.9 亿元，同比增长41%。
    实现归属母公司的净利润1.84 亿元，同比增长26%。上半年公司的每股收益为0.41 元，符合我们的预期。
    二、我们的分析与判断
    3季度收入结算明显加快，在手新型煤化工项目的工程进度明显好转。前3季度公司实现营业收入17.9亿元，同增41%；其中第3季度实现营业收入8.2亿元，同比/环比分别增长51%/15%。公司在手的几个主要新型煤化工项目黔希乙二醇、伊犁新天煤制天然气、内蒙古蒙大煤制甲醇项目在第3季度的工程进度显著加快，它们各自的第3季度收入均超过1、2季度的收入总和。考虑到公司待施合同额中约8成为新型煤化工类型，这些新型煤化工项目的顺利实施将确保公司明后年收入规模的持续快速扩张。
    3季度毛利率降幅明显收窄，期间费用保持稳定。第3季度公司毛利率为15.2%，同比下滑3.7个百分点，较2季度的下滑幅度大幅收窄3个百分点；考虑到今年拉低公司毛利率的几个传统化工项目（如华塑聚氯乙烯工程）在年底基本结算完毕，预计随着后续新型煤化工收入的占比提升公司毛利率也将实现明显回升。前3季度公司销售费用、管理费用分别同比变动-11%和26%，远小于同期收入41%的增幅。前3季度公司销售净利率为10.3%，同比下滑1.3个百分点。
    国内煤制气项目的审批立项渐行渐近，坚定看好公司获益前景。从煤制气管道的推进进度看，中石油的西气东输三线已在本月开工，300亿方的管运能力中预留50亿方的新疆煤制气为补充气源；同时，中石化的300亿方新疆煤制天然气外输管道工程(新粤浙管道)也在日前获批开展前期工作，进入环境影响评价和公示阶段。两条管道的投产时间均在2014-2015年，按与管道匹配的煤制气气源项目3年左右的建设周期推算，这合计350亿方的煤制气项目有望在明年中期前完成审批及发包，设计及工程类优势企业将率先受益。
    三、投资建议
    维持推荐的投资评级。新型煤化工特别是煤制气领域的发展前景明确，公司核心技术优势及先发优势明显。预计12-14 年公司各年的EPS 分别为0.82、1.24 和1.68 元，维持推荐。