投资要点:
    营业收入同比增长41.30%，净利润同比增长25.56%，EPS0.41元
    2012年1-9月公司实现营业收入17.91亿元，同比增长41.30%，归属于上市公司股东的净利润1.84亿元，同比增长25.56%；EPS0.41元，同比增长24.24%。其中7-9月公司实现营业收入8.23亿元，同比增长51.22%，归属于上市公司股东的净利润5856万元，同比增长38.18%；EPS0.13元，同比增长30%。同时，公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%-40%，净利润变动区间为3.33亿元-3.88亿元，EPS变动区间为0.75元-0.87元。公司业绩低于我们预期。
    毛利率不断下降，费用控制见成效
    公司工程类项目毛利率随着项目周期呈现周期性波动，报告期内总承包收入中毛利率较低的设备采购和建筑安装施工占项目收入比重较大致使公司总承包业务毛利率呈下降趋势。1-9月公司毛利率19.8%，同比下降4个百分点。从单季来看，公司毛利率也呈现下降趋势，2012年1季度为27.05%，2季度为22.51%，3季度仅15.21%。随着项目周期性波动和设计业务占比提升，公司毛利率有望得到提升。公司费用控制见成效，1-9月公司除管理费用上升外，销售费用和财务费用均下降，期间费用占营业收入的比重为7.24%，同比下降1.41个百分点。
    设计订单增长显著，总包订单增长缓慢
    2012年上半年，公司新签合同主要为设计咨询合同，合同额共计1.96亿元。8月，公司成功承接15亿元的安庆市曙光化工股份有限公司煤制氢项目EPC工程总承包合同，总包订单取得突破，但与2011年总承包订单相比仍较少。我们预计公司2012年1-9月新签订单约20亿元，其中约75%订单为总承包订单，约25%为设计咨询订单。考虑到2012年以来公司设计咨询订单承接数量较多，设计咨询订单有可能转化为总承包订单，期待公司订单增长。
    主要项目进展顺利，收现情况良好
    公司主要项目进展顺利，报告期内公司签订的重大合同均在履行之中，且安庆市曙光化工股份有限公司煤制氢项目EPC工程总承包项目已经收到预付款。报告期之前签订的重大合同进度与计划基本一致，收到的预付款和进度款大于确认的营业收入，并且不存在应收帐款的情况。由于公司在执行项目多为“预付款+进度款”项目，公司收现情况良好，报告期内公司收现比为0.91，处于建筑行业较高水平。
    维持公司“增持”评级，目标价24元
    考虑到公司毛利率持续下降，我们下调公司盈利预测。预计2012-2014年公司每股收益分别是0.80元、1.14元和1.55元，动态PE分别为25.11倍、17.63倍和13.03倍，PB分别为6.38倍、4.96倍和3.81倍。公司在手订单充足，未来两年业绩增长明确。同时，公司设计咨询订单的增长有助于总承包订单的增长，看好公司成长性。维持公司“增持”评级，下调公司目标价至24元。
    风险提示：客户违约，工程进展缓慢和订单增长低于预期等风险。