投资要点
    业绩符合预期。三季度单季收入1168.4 亿元，同比增长4.8%；归属母公司股东净利润53.5 亿元，同比增长1.4%，对应EPS 0.485 元。1-9 月实现营收3509.99 亿元，同比增长8.1%；归属母公司股东净利润161.3 亿元，同比增长3.8%，对应每股收益1.46 元。9 月份起上海通用不再进入合并报表，三季度主营业务利润、毛利率等同比不具有可比性。
    前三季度上海大众是盈利增长的主要贡献者，上海通用盈利同比个位数下降。1-9 月上海大众实现销量94.92 万辆，同比增长10.4%，新帕萨特和途观成为销量提升主要贡献者，毛利率高的车型比重提高导致上海大众盈利超出销量增速，其盈利同比增长20%以上。1-9 月上海通用销量101.8 万辆，同比增长9.8%，由于盈利高的车型比重下降及降价促销导致量增利减，上海通用净利润同比个位数下降。
    通用五菱盈利稳定增长，自主品牌亏损同比幅度减少。1-9 月通用五菱实现量利齐增，实现销量108 万辆，同比增长13.3%，盈利同比增长15%以上。
    受自主品牌整体需求向下影响，自主乘用车虽销量同比增长12%，但毛利率同比下滑0.4 个百分点，3 季度盈利能力有所改善，单季毛利率同比提升1.3个百分点，1-9 月累计亏损幅度同比减少。
    并表范围变更，现金流改善明显，存货及应收款同比下降。前三季度实现每股经营现金流2.2 元，同比增长38%，现金流改善主要原因：上海通用9 月初不再计入合并报表，导致合并范围内税费支出及其他经营活动付现同比分别减少32.1 及40.3 亿元，使得现金流出增速（15.2%）低于流入增速（16.4%）。期末存货及应收项目较年初均出现下降。相对年初，9 月末存货下降2.3%；期末应收项目较年初降1.4%，其中应收票据降58.8 亿元（-14.7%）、应收账款升51.4 亿元（+42.9%）。
    财务与估值： 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.93、2.09、2.39元，参考可比公司平均估值水平，考虑其业绩增速放缓，给予2012 年9 倍PE估值。 对应目标价17.37 元，维持公司买入评级。
    风险提示：4 季度经济走势低于预期将影响公司产品需求，降价将影响产品盈利能力。