业绩平稳，基本符合预期
    上汽集团前 3 季度实现营业总收入3,532 亿元，同比增长8.3%；归属母公司净利润同比小幅增长3.8%至161 亿元，折合每股收益1.46 元；其中，第3 季度收入同比增长4.9%，归属母公司净利润小幅增长1.4%至53.5亿元，合每股收益0.49 元。期内公司费用控制相对严格，但由于产品结构下移以及降价促销等因素，导致毛利率有所下降。整体而言，公司作为行业龙头，旗下产品在竞争日趋激烈的环境中体现了较强的竞争力，我们预计未来两年公司业绩有望呈现平稳增长。我们小幅调整2012-13 年盈利预测至1.92 元和2.02 元，目前估值较低，维持买入评级和目标价15.40 元。
    季报要点
    前 3 季度，公司累计实现总销量331 万台，同比增长11%，其中上海大众、上海通用双双增长10%左右，通用五菱增长13.3%；公司整体市场份额由去年同期的21.6%进一步提升至23.3%。第3 季度，总销量同比增长10%，环比略降1.7%。
    前 3 季度，公司合并层面综合毛利率同比下降2.4 个百分点至16.9%，我们认为一方面1-8 月份并表的上海通用因产品结构下移以及降价促销等因素，盈利能力呈现明显下滑；另一方面，从9 月开始通用不再并表，从而拉低了当月毛利率水平。
    前 3 季度，公司各项费用控制严格，管理费用率和销售费用率同比均有小幅下滑；财务费用率同比基本持平，从而使得三大费用率合计同比小幅下降0.4 个百分点。另一方面，由于固定资产减值的计提，期内资产减值损失同比增长44.1%。
    前 3 季度公司实现投资收益共计118 亿元，同比增长14.5%，其中合联营公司贡献收益111 亿元，同比增长22.2%，我们认为主要得益于上海大众销量和盈利的良好表现。
    由于通用中国已于今年8 月份完成对上海通用1%股权的收购（最终交易价格1 亿美元），故从9 月开始上海通用由合并范围转入投资收益核算，我们认为该项调整对利润表中的收入和归属母公司净利润不构成特别影响，但却导致合并层面毛利率和营业利润较上年同期明显降低。
    估值
    我们小幅调整2012-13 年盈利预测至1.92 元和2.02 元，当前股价对应2012 年市盈率不足7 倍，估值具有吸引力，维持买入评级和目标价15.40 元。