投资要点:
    三季度归属上市公司股东净利润53.47 亿元，每股收益0.485 元，同比增长1.5%。
    公司近日发布了2011 年三季报，报告期内，公司实现归属上市公司股东净利润为53.47 亿元，实现基本每股收益为0.485 元；基本符合预期。2011 年1-9月，公司累计实现归属母公司所有者的净利润161.3 亿元，基本每股收益1.463元，同比增长3.8%。但若去除3 季度通用中国回购上海通用汽车有限公司1%股权获得的1.03 亿美元收入，上汽集团第三季度净利润仍呈现小幅负增长。
    公司也将至2012 年9 月起不再合并上海通用的会计报表。
    利润增速趋缓源自合资公司产品结构及销售净利率下行
    公司主要两大合资整车厂上海大众及上海通用3 季度车辆销售分别为31.25 万辆及34.90 万辆，同比分别增长10.53%及10.70%。但由于今年以来高端车型的大幅促销挤压两大合资品牌的B 级车型市场空间，终端销售价格今年以来下行过快。从产品结构来看，上海大众今年以来“途观”量价表现相对靓丽，而“帕萨特”车型在下半年热度有所下行，预计上海大众四季度依靠新上市的“新朗逸”能较好地保证了公司销量的增长，从全年的角度来看，上海大众的车型结构将明显好于上海通用，也将是上汽集团利润增长的主要贡献来源。而上海通用今年来产品结构下行明显，依靠雪佛兰赛欧及别克凯越等老款车型的持续热销保持着销量的增长，且从销量结构来看，雪佛兰品牌的销量占比持续上升，利润增长将大幅小于量的增长。
    短期销量增速承压，平稳过渡
    由于短期除上海通用的别克昂科拉之外未有新平台车型上市，车型总体热度处于下行趋势中，且临近年底各大厂商为完成年终目标进行大规模促销活动，市场竞争加剧，同时由于去年4 季度基数相对较高，公司4 季度保持销量增速具有一定压力，但由于日系车事件导致的市场转移将对公司销售产生一定的正面影响，预计公司全年增速将保持在10%左右。
    行业短期估值难以大幅提升
    由于前两年行业产能的大幅增加，并在这两年集中释放，而行业的内生需求增长已明显小于产能增长，行业的盈利能力呈现下滑态势，同时，由于社会交通压力问题导致各地方采取限牌限购等措施使得行业负面因素较多，对行业呈现出不同的负面刺激效应，进而更加抑制行业估值水平。公司作为乘用车行业的龙头企业，难以在估值上呈现出优势。
    通用中国1%股权回购对公司整体影响不大
    公司同意通用汽车中国公司以现汇方式收购上海汽车香港投资有限公司所持的上海通用汽车有限公司1%股权，最终交易价格确认为1.03 亿美元。公司自2012 年9 月1 日起不再合并上海通用的会计报表。如预测上海通用年净利润为150 亿，1%的股权将相应减少1.5 亿利润收入，对公司整体盈利情况影响甚微。
    盈利预测
    我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.98元、2.17元、2.43元，考虑目前的股价及市盈率以及公司未来增长情况，维持公司“增持”评级。