投资要点
    公司公告三季报：前三季度实现收入同比增8.3%为3532 亿，实现归属于母公司所有者的净利润同比增3.8%为161.3 亿，每股收益为1.46 元，每股净资产10.39 元。3Q12 公司实现收入同比增4.9%为1176 亿，实现净利润同比增1.4%为53.5 亿，每股收益为0.48 元。
    平安观点:
    2012 年9 月1 日起上海通用权益净利润体现于投资收益中
    公司自2012 年9 月1 日起不再合并上海通用的会计报表；公司利润表的营业利润结构产生变化，合并利润表的毛利率、营业利润、净利润比去年同期减少，但营业收入和归属于母公司的净利润不受影响。
    至此，上海通用、上海大众收入体现在合并报表中，而权益净利润体现于投资收益中。
    销量表现优于行业
    2012 前三季上汽集团销量增幅比汽车业高出7.5 个百分点，比乘用车行业高出4 个百分点，上汽集团作为国内汽车业龙头继续保持着超越行业的销量表现。
    2012 前三季上汽集团实现销量同比增10.9%为330.5 万辆，3Q12 实现销量同比增10%为107.3 万辆。其中上海通用、上海大众3Q12、2012 前三季度销量同比均超过10%。
    3Q12 净利润同比环比均略增，但增幅低于收入增幅
    前三季度公司收入增8.3%，略低于销量增幅，净利率同比减少0.2 个百分点为4.6%；3Q12 公司收入同比环比增幅均为5%左右，但由于净利率同比环比均略减少，因此净利润仅同比小幅增长，环比增3.3%。我们认为3Q12 是行业利润率低谷，上汽集团在2012 年第三季度能有这样的利润表现是难能可贵的。
    上海通用、上海大众明显受益于日系份额下降
    9 月11 日起日系份额下降，德、美系品牌明显受益，9 月上海大众终端销量较批发销量高出约1 万台，估计上汽集团及其子公司在流通环节库存显著减少，因此估计公司10 月批发数可能有更大增长。
    9 月日系乘用车销量同比下降40.8%，而德/美系乘用车销量同比为13.8%/15.1%；9 月日系轿车销量同比下降8.5%，而德/美系轿车同比为2.8%/1.9%，即日系乘用车降幅较轿车降幅高出32 个百分点，因此日系SUV 下降幅度更大，德、美系SUV 份额提高，不仅有助改善销量，更有助改善盈利能力（SUV 利润率相对较高）。
    盈利预测与投资建议
    2013 年展望：上海通用利润率下滑趋势有望于3Q12 见底；新车陆续上市，上海通用利润率有望于4Q12开始逐步攀升，2013 年上海通用将有君威君越凯越改款上市。
    2013 年大众销量的增量主要来自A 级（桑塔纳NF、新朗逸、新POLO、斯柯达两款新车），日系SUV份额萎缩后，若途观产能足够，其单月销量有较大向上空间，因此上海大众的高利润率还将维持。
    长期看，大众仍是未来 3-5 年竞争力最强合资品牌，因此上汽集团的表现将持续优于乘用车行业。
    维持对上汽集团 2012 年、2013 年EPS 预测为1.95 元/2.18 元，估值处于历史低位，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    1）自主乘用车经营风险加大；2）上海通用利润率回升晚于预期。