与预测不一致的方面
    上汽集团公布2012 年三季度收入人民币1,168 亿元，同比增长21%（重述调整后为5%），符合高华预测。净利润为人民币53 亿元，同比增长13%（重述调整后为1%），较高华预测高7.7%。公司业绩与高华预测的差异缘于：1) 公司实现投资收益人民币42 亿元，高于高华预测的35 亿元，主要是因为上海大众因优化成本并将高利润率中型轿车和SUV 的销量占比从2011 年的18.0%增加至三季度的高达21.1%，从而实现了较高的利润；2) 三季度销售管理费用占收入的比例低于预期，为9.1%，低于去年同期的10.0%和高华预测的9.5%；3) 少数股东权益低于预期，因上海通用利润疲软。部分抵消因素包括：4) 三季度毛利率（计入折旧和摊销后）恶化至13.0%，低于去年同期的15.6%和高华预测的14.9%，因为荣威/名爵和上海通用表现疲软；5) 三季度实际税率为16.7%，高于去年同期的14.0%和高华预测的15.9%。
    投资影响
    鉴于上海大众实现了较高的利润，我们将2012/13/14 年每股盈利预测上调2%/2%/2%至人民币1.97 元/1.92 元/1.96 元。我们认为其强劲的产品周期和产品结构的改善将提升上汽集团的盈利能力。我们将基于市净率-净资产回报率的12 个月目标价格从人民币17.42 元微调至17.69 元，隐含39.8%的潜在上升空间。该股仍位于我们的强力买入名单，因其估值有吸引力，2013 年预期市盈率/市净率为6.6倍/1.0 倍，而研究范围内A 股汽车股（不包括一汽轿车）平均为9.7 倍/1.4 倍。主要下行风险包括：乘用车需求/定价/利润率低于预期；实施行业限制性政策。