事件： 
    我于10 月30 日调研了宇通客车，与公司管理人员进行了交流。
    1．公司专注于客车行业，校车、公交车和出口驱动公司销量持续增长。 目前公司战略定位专注于客车行业，产品在客运、旅游（含团体）、公交和校车市场的市场份额分别在40%、25%、15%和25%左右。
    公司未来将重点提升公交领域的市场份额和推动校车和出口销量的快速增长。
    2. 公司校车销量可保持30%以上的增速，公交车可保持15%左右的增长。
    公司今年全年可销售校车7,000 辆左右，可为公司贡献约20 亿元收入。今年全国校车销量预计将接近3 万辆，并且近期国务院将组织巡查各地校车安全条例的执行情况，明年校车销量仍将有30%以上的增长。随着国内一、二线城市为缓解拥堵"校车优先"和三、四线城市"集中办学"政策的铺开，校车需求将迅速提升，国内目前共有近700 个城市（含县级市），按每个城市每年需求100 辆校车测算，每年的校车的需求就接近7 万辆，增长空间仍然巨大。国内一、二线城市公交先行战略的铺开将促进公交市场的进一步增长， 年复合增长率可达到10%以上，而公司借助龙头地位可获得15%左右的增速。
    3. 公司受益于LNG 和混合动力等新车型加速替代传统车型。
    公司今年全年CNG、LNG 车型销量可达6,000-7,000 辆，同比增长50%左右，其中CNG 车型约占了70%。由于LNG 车型续航里程是CNG 车型的两倍以上，未来增长潜力较大，随着国内充气站建设的铺开，未来LNG 车型将成为主流，预计未来在大中客行业的销量占比将达到25%以上，公司借助龙头地位将充分受益于LNG 车型的高速增长，LNG 车型的销量可达到2 万辆的规模。公司今年全年混合动力车型的销量可达到1,000 辆以上，由于公司采用的超级电容路线避免了动力电池的续航短、充电时间长等技术缺陷，同时节油效果明显，并且在政府补贴下价格与传统车型价格接近，需求增长快速，随着地方政府对环保指标的愈加重视，混合动力公交车的需求将快速增长，预计未来公司混合动力车型销量可达到3,000 辆/年以上，由于混合动力车型单价近100 万元，将为公司贡献30 亿元以上的收入。
    4. 出口销量持续快速增长，3 年销量可翻番。 公司今年可实现出口5,000-6,000 辆，同比增长20%左右，预计在3 年内公司出口销量可达到12,000 辆左右，实现翻番。公司出口主要定位于三大目标市场：南美、西亚和非洲。公司在这些地区均建立了配件和售后服务中心，树立起了良好品牌并"以点带面"迅速铺开。尤其是南美市场，古巴和委内瑞拉市场也都已经培育较长时间，乌拉圭、智力、秘鲁市场也已经进入，将进入快速增长期。 
    结论： 
    短期来看，虽然4 季度客车行业销量增速不容乐观，但公司依靠市场龙头地位仍然可实现10%左右的增长。中长期来看，随着公司公交市场的份额提升和校车、出口销量的快速增长，公司的市场份额有望继续稳定增长。预计公司2012-2014 年EPS 分别为2.05、2.35 和2.64 元，对应PE 分别为11、9 和8 倍，维持"强烈推荐"评级。