支撑评级的要点
    三季度三亚免税店实现销售收入约3.51 亿元：2012 年1-9 月，三亚免税店实现销售额13.47 亿元，第三季度实现销售收入3.51 亿元，同比增长20%-30%，维持较高景气度。另据相关统计，今年1-8 月三亚过夜客流同比增长3.9%，预计政策放宽催化的人均消费增长伴随店面面积扩大带来的客流聚集效应将进一步助推三亚店收入利润高增长。
    第三季度收入增长放缓主因旅行社业务增速下滑：受国内外宏观经济增速放缓以及钓鱼岛事件影响，第三季度的出境游和入境游增速明显低于预期。公司旅行社业务收入占比稳定在60%以上，而出境游+入境游的合计占总收入的比例在37%-40%左右。我们预计旅行社业务收入增速下滑导致3 季度收入增速仅15%，增速明显放缓。
    3 季度期间费用以及资产减值损失大幅增长致利润同比下滑：第三季度，公司销售费用率从去年同期的5.97%上升到本期的6.80% ；管理费用率从去年同期的3.75%上升到本期的4.44%；财务费用率从去年同期的-0.38%上升到当期的0.04%；资产减值损失大幅增加2,553万元。
    公司3 季度的毛利率从去年同期的81.63%下降到本期的80.97%，净利率从去年同期的5.69%下降到本期的4.60%。我们认为，期间费用的大幅增长导致3 季度盈利同比下滑7%。
    评级面临的主要风险
    海棠湾项目进展低于预期；宏观经济增速下滑对于免税购物的影响。
    估值
    基于三亚免税店的高景气度以及免税政策放宽正式落地，不考虑海棠湾项目的前提下，我们上调12-14 年每股收益预测至1.12、1.63、2.03 元，目标价由34.49 元上调至36.00 元，维持买入评级。