投资要点：
    三季报业绩同比环比大幅下降。公司前三季度实现营业收入148.8 亿元，同比下降10.3%，归属于上市公司股东净利润23.4 亿元，同比下降18.6%，每股收益1.02元，其中，三季度营业收入47 亿元，同比下降16.4%，每股收益0.22 元，同比下降43.59%，环比下降41.5%。
    业绩同比下降的主要原因是：1、煤价下跌。三季度公司所在地喷吹煤价格由1100元/吨降至870 元/吨，累计下跌230 元/吨，跌幅20.9%，受此影响，公司毛利率由43%降至36.3%，下降6.7 个百分点；2、整合矿停产导致销量减少。三季度受十八大之前安全监察力度加大影响，公司整合矿大都停产限产，这一点可以从少数股东损益得到印证，三季度公司少数股东损益-1.16 亿元，而二季度仅为-0.33 亿元。
    四季度喷吹煤价格上涨乏力。受益于钢材消费“金九银十”以及政府投资加速，9 月以来国内钢材价格出现反弹，带劢了国内焦煤、喷吹煤价格小幅上涨，10 月公司所在地喷吹煤价格上涨30 元/吨，但由于11 月开始进入钢材消费癿淡季，我们判断钢价上涨难以持续，对喷吹煤价格形成压力。另外，由于喷吹煤价格快速下跌主要集中在8 月底9 月初，因此降价对公司业绩癿影响将在四季度集中体现。
    资产注入是公司未来最大看点。集团郭庄矿和司马矿都是成熟矿井，注入只是时机问题，郭庄矿和司马矿合计产能480 万吨，11 年实现净利润14 亿元，吨煤盈利能力大幅高于上市公司，一旦注入，对公司业绩明显增厚。
    下调评级至“增持”，下调2012-2014 年EPS 至1.15 元、0.93 元和1.12 元，对应PE 分别为15 倍、18 倍和15 倍，估值偏高，同时考虑到公司资产注入癿进程低于预期，下调评级至“增持”。
    风险提示：喷吹煤价格超预期下跌。