投资要点
    事件：
    冀中能源公布2012 年三季报，前三季度收入232 亿元，同比下滑20%；
    净利润18 亿元，同比下降23%；EPS 为0.79 元；其中，三季度单季收入66 亿元，同比下降32%，环比下降19%；净利润4 亿元，同比下降44%，环比下降37%。一、二、三季度单季EPS 分别为0.35 元、0.27元和0.17 元。
    点评：
    冀中能源三季度净利润下滑与行业平均水平相当，原因在于煤价下跌，其扩张能力仍值得关注，维持“增持”评级。具体分析如下：期间费用同比下降。三季度，冀中能源销售费用、管理费用和财务费用分别为1.2 亿元、7.6 亿元和1.9 亿元，同比分别下降11%、15%和3%，费用可控性较好。
    应收款项大幅上升。6 月末，冀中能源应收票据余额42 亿元，比6 月末减少8 亿元，主要是增加应收款和票据到期兑付；但应收款比6 月末大增8 亿至2 亿元，主要是货款回收难度加大所致。
    煤炭库存略有下降。整体来看，冀中能源9 月末存货余额约16 亿元，略有下降，基于需求仍然平淡，我们估计是严格执行以销定产策略所致，也有可能是计价基础变动导致存货金额不变。
    整体来看，应收款和库存指标仍未明显改善，我们推断下游复苏较慢。
    内生增长产能释放在即
    内生增长动力之一：现有矿井改扩建
    段王煤化（72%）目前原煤产能为450 万吨，远期目标为1000 万吨，可新增权益产能396 万吨，按三季度煤价测算，预计贡献净利润不低于2 亿元，按总股本23 亿计算，可增厚EPS 约0.09 元。
    内生增长动力之二：新收购矿井
    2011 年9 月，冀中能源收购山西冀中80%股权，收购的5 座煤矿权益可采储量9241 万吨，权益核定产能224 万吨，达产可贡献EPS 约0.06 元；2011 年12 月，冀中能源收购鄂尔多斯市盛鑫煤业72%股权，盛鑫原有产能60 万吨，技改后可扩至120 万吨；
    2012 年6 月，公司收购鄂尔多斯市东胜区平梁张大银煤矿，新增产能180万吨/年，预计12 年底投产；
    收购邢北煤业49%股权。冀中能源拟以9310 万元收购霍永基、富成禄、霍喜军持有的邢北煤业少数股东权益，完成后将100%控股，以开发深部资源，但2012 年上半年亏损1563 万元，短期贡献不大。
    外延扩张值得期待
    外延扩张动力之一：集团资产注入
    冀中集团2011 年原煤产量突破1 亿吨大关，而冀中能源仅为3415 万吨，集团剩余煤炭产能约为股份的2 倍，注入空间较大。
    外延扩张动力之二：外部资产收购
    河北煤炭资源整合。河北省煤炭资源整合确定两大主体：冀中集团和开滦集团，冀中集团并购速度令其在资源争夺方面具有相对优势，也令冀中能源的扩张具有坚实基础；内蒙平煤炭资源整合。冀中能源在内蒙古等地区的扩张也已开始，先后收购鄂尔多斯市盛鑫煤业和张大银煤矿，获取后续资源将是大概率事件。
    维持评级：增持
    基于煤价下调，我们下调冀中能源2012-2014 年EPS 分别至0.94 元、0.68 元和0.85元，PE 分别为12 倍、17 倍和14 倍。尽管煤炭行业整体因宏观经济调整而乏善可陈，但基于冀中能源扩张能力较强，故维持“增持”评级。