业绩低于预期。2011年上半年公司实现营业收入165.93亿元，同比下降14.44％；实现利润总额21.19亿元，同比下降8.27％；实现归属母公司所有者的净利润14.38亿元，同比下降13.86％；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为14.08亿元，同比下降13.41%；实现每股收益0.62元，低于预期。 2012年第二季度公司实现营业收入81.32亿元，同比下降12.0%，环比下降3.9%；实现归属母公司所有者的净利润6.32亿元，同比下降24.3%，环比下降21.6%；实现每股收益0.27元。 期间费用吞噬公司利润。2012年上半年，公司原煤产量1840.51万吨，同比增长5.17%；精煤产量977.33万吨，同比下降4.89%，其中冶炼精煤638.86万吨，同比下降9.17%、喷吹精煤70.17万吨、无烟精煤268.30万吨。精煤产量下降主要是公司减少了外购煤入洗量，外购煤入洗量为463.64万吨，同比下降33.51%；自产原煤入洗量1283.08万吨。由于公司减少了外购煤量，公司煤炭毛利率有所提升，上半年煤炭毛利率为33.78%，同比提高了3.63个百分点。 上半年公司期间费用为24.49亿元，增加了3.35亿元，增幅高达15.82%，其中管理费用17.63亿元、财务费用3.67亿元、销售费用3.19亿元，分别同比增长12.34%、45.12%、9.10%。公司期间费用率为14.76%，同比增加了3.86个百分点。 山西冀中能源是公司2012年增长点。公司2011年10月从母公司收购山西冀中能源，其拥有5个煤矿，煤种为焦煤，核定产能510万吨/年，预计将于今年第三季度与上市公司并表。十二五期间，山西晋中能源计划扩大产能至1000万吨以上。 集团资产注入值得期待。冀中集团的信达股权问题解决之后，资产注入的进程有望加速。2011年，冀中集团原煤产量7332万吨，是上市公司产量的2.15倍。目前集团的汶水赤峪煤矿（占比55%，300万吨）、九龙矿（占比100%、150万吨）资产注入条件较为成熟。 下调公司投资评级至"谨慎推荐"。我们预计公司2012、2013年EPS分别为1.03元、1.31元，目前的股价对应的市盈率分别为13.54倍、10.65倍。作为国内首家解决信达资产股权问题的公司，集团资产注入值得我们期待，不过由于公司目前业绩表现较差，我们下调公司投资评级至"谨慎推荐"。