报告摘要：
    2012年中期公司实现收入165.93亿元，同比下降14.44%，实现归属股东净利14.08亿元，同比下降13.41%，EPS为0.62元，符合预期。
    品种煤量减价跌，成本控制力挽狂澜。2012年上半年公司原煤产1841万吨，同比上年同期增加5.17%，精煤产量977.33万吨，下降4.89%，其中冶金煤产量638.86万吨，同比下降9.17%。吨原煤销售价格为761元，同比下降10.64%。
    上半年公司体现良好的成本管理能力，吨原煤成本504元，同比下降91元，幅度为15.29%，得益于此，上半年吨煤净利257元，与上年持平。
    下半年公司的业绩仍有较大压力。截止8月20日，邯郸地区焦精煤含税价格为1350元/吨，较6月底累计下跌260元/吨，幅度为16%，按照年底前煤炭维持上述价格计算，2012年焦煤全年均价将比2011年下降6%左右。我们按照冶金煤不含税价格下降100元计算，影响公司的EPS0.35元，3、4季度公司仍面临持续的价格下降的压力，这将继续考验公司的成本和费用控制力。
    产量增量来自山西和内蒙。公司产量的增量主要来自山西和内蒙。山西除公司的段王煤业外，2011年公司收购集团旗下山西冀中80%的股权，山西冀中可采储量2亿吨，设计产能510万吨，焦煤为主，按照股权折算后公司权益产能为179万吨，集团承诺山西冀中2012、2013年归属于母公司所有者的净利润累计不低于3.87亿元，达不到部分由集团现金补足，2012年上半年实现归属于母公司的净利润为4176.26万元。公司在内蒙古矿区合计产能为480万吨，权益产能为270万吨。公司收购内蒙古煤炭资源的价格普遍较高，除乾新煤业收购价格相对低外，其他三个矿吨资源量的收购价格为14-33元/吨，按照可采储量折算后价格更高，在目前的市场情况下，盈利情况不乐观。
    资产注入空间较大。2011年冀中能源集团煤炭产量达到1.02亿吨，位居煤炭集团第7位，剔除股份后，集团煤炭产量近6800万吨，资产注入的空间仍比较大。
    中性-A评级。我们对公司2012、13年的盈利预测为1.08元和0.91元，动态PE为13倍和15倍，评级为中性-A。
    风险提示：煤价继续下跌；在建项目进度或盈利不达预期。