投资要点： 
    焦煤价格跌幅较大。6 月份公司 1/3 焦煤价格下调 50 元，目前看随着钢价的下调，焦煤价格仍有压力。相对而言，1/3焦煤价格的波动幅度较大，主焦煤价格波幅较小，目前公司 5000大卡以下电煤的销售受到一定影响。随着应收账款的增加公司上半年财务费用有所增加，预计全年坏账计提近 1亿元，在 1季度资产减值中已得到体现。
    成本控制有一定压力。鉴于人工成本的上升具有相对刚性，12年工资下降的可能性很小，公司的目标是 12 年吨煤成本能够持平或略有降低。
    煤质提升+内蒙矿井保证 12 年增长。一方面，本部提升精煤及电煤的煤质；此外段王矿往年均是简单选洗后以原煤出售，价格较低（11年吨煤均价 377、净利 78），公司拟对段王矿洗煤厂进行改扩建，以提高盈利能力。公司近期收购的张大银矿为露天矿，其年产能将达到 300万吨，预计三季度并表。盛鑫煤业预计 8 月份投产，鉴于鄂尔多斯地区矿井多有超产能力，预计内蒙古公司 12年产量为 500万吨，但盈利能力偏低。
    山西冀中并表进度有所推迟。由于金晖煤焦化的担保问题尚未解决，预计三季度完成并表的难度较大。
    积极扩张的态度不变。嘉信德公司已成为鄂尔多斯的整合主体，公司仍在积极收购省外矿井。13-14年单纯依靠鄂尔多斯和金晖煤焦化提供的外延增长空间有限，不排除公司进行进一步收购的可能性。公司前一段时间的超跌主要因为钢铁行业持续萎靡，公司业绩对焦煤价格在各煤炭公司中最为敏感。纵观三至四季度，经济触底环比改善、基建和房地产新开工的推动，钢价走势有望企稳并步入上行，公司受益较大。预计 12、13 年 EPS为 1.34、1.55 元，给予 12 年 14倍 PE，目标价 18.5元，维持“增持”评级。