投资建议：
    煤价下行，上半年精煤均价同比下滑100 元/吨（含税），我们下调公司12-14 年EPS 为1.28、1.41、1.54 元，PE12、11、10 倍。钢铁市场持续低迷对焦煤特别是1/3 焦价格构成较大压力，不排除下半年中、东部焦煤市场价格继续下跌的可能，3Q 公司盈利能力恐将继续走低，下调公司评级至“推荐”。
    要点：
    公司河北地区产量保持稳定，增量来自于山西、内蒙。预计子公司山西冀中12、13 年煤炭产量360 万吨、400 万吨，EPS0.10、0.14 元，但山西冀中下半年有可能不会并表，年内对公司无业绩贡献；段王煤业600 万吨、600 万吨，EPS0.16、0.14 元；在收购张大银矿之后，内蒙冀中产能可达840 万吨，预计12、13 年煤炭产量为500 万吨、840 万吨，但其盈利能力一般，预计将贡献EPS0.01、0.01 元。山西、内蒙并表的进度略慢于预期，年内对公司有实质业绩贡献的为段王煤业，山西冀中将成为公司13 年业绩增长的主要推动力。
    煤价承压，本部盈利下行。受到钢价下行、钢铁公司盈利能力持续低迷的影响，公司1/3 焦销售不振，在6 月下调精煤含税价50 元/吨之后，上半年精煤均价下滑100 元/吨（含税）。近期宝钢等钢厂再次下调钢价，公司精煤价格继续承压，如果市场持续低迷，不排除公司继续下调煤价的可能。预计全年精煤价格下跌8%，本部、峰峰、邯矿、张矿12 年EPS 为0.8、0.23、0.06、0.02 元，较11 年的1.0、0.22、0.07、0.04 元下跌17%。
    控制成本增幅。此前我们预计公司本部煤矿生产成本控制在400 元/吨以内，内蒙控制在100 元/吨、山西200 元/吨、峰峰等煤矿成本控制在350-380 元/吨， 12 年平均煤炭生产成本比11 年增加15-20 元/吨。通过调研了解到，随着近期行业的不景气，公司加大“增收、节支”力度，实现内部挖潜，预计成本实际增幅要小于此前预期。
    好消息是公司扩张步伐有望加速。未解决同业竞争的问题，预计集团将把剩余煤炭资产注入公司。11 年集团剩余煤炭产量6600 万吨，为上市公司的两倍；集团规划十二五期间产能将达1.5 亿吨，公司产能扩张空间极大。另外，此前虚高的煤矿收购价格也在下降，山西、内蒙矿主出手欲望提升，待矿价回归正常之后，公司将逆市加快扩张的步伐，我们期待后续公司将有持续收购的动作。