业绩简评
    天地科技前 3 季度实现营业收入10,016 百万元，同比增长27.66%，归属母公司股东的净利润809 百万元，同比增长29.27%，EPS 为0.67 元。其中，3 季度单季营业收入同比增长15.01%，净利润同比增长25.45%，EPS 为0.27 元，符合预期。
    经营分析
    煤炭投资增速放缓：根据中国煤炭工业协会数据，2012 年1-9 月，我国煤炭产量29.7 亿吨，同比增长5.2%，增幅较去年同期回落8.7 个百分点。由需求疲软，煤炭行业出现多年不见的积压现象，价格下滑幅度较大。以环渤海5,500 大卡动力煤为例，从年初的780 元/吨降低到现在的640 元/吨，降幅接近20%。煤炭的量价下跌对煤炭企业的利润和现金流影响明显，煤炭行业投资增速也从1-5 月的25.2%下降为1-9 月的14.4%，而9 月单月更是下滑5.5%，为今年首次出现负增长。今年以来，煤机产品的需求也受到一定的抑制，同时，因客户资金紧张，订单的付款进度多有调整，对煤机企业的资金形成考验。
    整体表现显著优于行业：今年以来，公司实现了收入和利润快速增长，同时，在市场开拓方面也表现出众。我们预计公司下半年以来新签订单仍保持20%左右的增长，显著优于同行业其他企业，这应与公司产品结构较为全面、综合实力突出有关。3 季度末，公司的预收账款为1,443 百万元、存货为3,276 百万元，分别较年初增加了56 百万元、711 百万元。
    利润率：公司前3 季度的综合毛利率为30.69%，较2011 年同期低1.3 个百分点。其中，第3 季度毛利率为32.80%，较2011 年同期高出1.0 个百分点。由于公司各项业务毛利率差异很大（煤炭生产在50%以上，而煤炭物流不足5%），因此，毛利率的变化主要是各项业务占收入比重变化的综合影响所致。由于煤炭需求低迷，预计公司下属的王玻煤业的煤价较去年同期下降达到150-200 元/吨，对煤炭业务的利润也产生一定的影响。从少数股东损益看（公司持有王玻煤业40%股权，少数损东损益半数以上来自王玻），3 季度在净利润增长的情况下，少数股东所占利润反而有所减少。
    应收账款增加形成压力：今年以来，由于煤炭企业的效益下滑，已交付产品的付款进度有所减慢，同时新签合同的预付款比例也有降低，对煤机企业形成资金方面的压力。3 季度末，公司的应收账款达到4,530 百万元，较年初增加了1,902 百万元。前3 季度，公司的资产减值损失达到139 百万元、财务费用达到27 百万元，分别较去年同期增加了45 百万元、15 百万元。前3 季度，公司的经营性现金净流出199 百万元，较去年同期净流入221 百万元差别较大。
    盈利预测和投资建议
    我们维持公司的盈利预测不变：2012-2014 年分别实现营业收入14,786，17,765 和21,119 百万元，净利润分别为1,131，1,370 和1,642 百万元；EPS 分别为0.932，1.128 和1.338 元。目前股价对应2012 年10.97 倍PE，我们维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争进一步加剧的风险。过去两年，煤机行业的投资兴盛，产能增加明显，如果煤机需求持续低迷，行业竞争有可能进一步加剧，从而对煤机企业的利润和现金流造成较大的压力。