业绩简评
    前三季度，公司实现营收 211.44 亿元，同比累计下滑13.0%；实现归属母公司股东净利润4.04 亿元，同比累计下滑25.9%，对应EPS 为0.31 元；第三季度，公司营收同比下滑2.0%，归属母公司股东净利润同比增长 95.1%，当季EPS 为0.07 元。
    经营分析
    MPV 销量逐步企稳：第三季度，公司MPV 销量达13,620 辆，环比增长1.8%，同比增长12.7%，在经历5 个季度的同比下滑后重现增长；公司当季MPV 份额达11.4%，环比提升0.7 个点，前三季度MPV 份额达11.0%，企稳迹象明显。与此同时，2011 年10 月上市的瑞风Ⅱ（又名和畅）已逐步上量，MPV 业务将有新增长点。MPV 为公司利润主要来源，其销量企稳将对公司业绩有积极影响。
    轿车销量略超预期，若出台汽车下乡则有望受益：第三季度，公司轿车销量为3.08 万辆，同比下滑11.2%，降幅已连续两个季度收窄；9 月份，公司轿车销量达1.44 万辆，创2011 年3 月以来的新高，同比大幅增长43.7%。分车型看，和悦第三季度销量同比仍下滑10.2%，但环比增长10.4%；悦悦当前销量规模较小，当季环比增长14.7%，若出台小排量汽车下乡政策，公司将可受益。
    SUV 延续低迷态势，瑞鹰Ⅱ值得期待：江淮瑞鹰自2007 年3 月上市至今，已有4 年半的历史，期间虽有改款，但亦难以改变其车型老化、竞争力下降的事实，2011 年以来其月销量已不足百辆。2012 年1-9 月，瑞鹰累计销量仅7,117 辆，同比下滑26.8%，已远远落后同档次竞品。2013 年，公司全新的瑞鹰二代有望上市，从目前已知的信息来看，瑞鹰二代较好的的竞争力，若能成功上量则将给公司2013 年业绩带来可观增量。
    出口销量有望逐渐企稳：前三季度，公司出口销量为4.43 万辆，同比累计下滑21.7%，较上半年11.9%的降幅继续扩大；第三季度，公司出口汽车1.30 万辆，同比下滑38.3%，较第二季度的降幅显著扩大。但从月度销量看，公司8-9 月销量均约为5,000 辆。在2012 年第四季度受到巴西进口车税收政策冲击后，公司已成功开拓其他市场，未来出口有望逐步企稳。我们预计公司2012 年出口约为6 万辆，同比降幅在10%左右。商用车销量受行业影响较大，表现较为正常：轻卡方面，公司前三季度销
    量为15.73 万辆，同比累计增长0.9%，略好于行业整体表现；公司累计轻卡市场份额为11.5%，较去年同期提升0.7 个百分点。重卡方面，江淮前三季度销量1.91 万辆，同比累计下滑26.6%，亦略好于行业近30%的降幅；公司累计市场份额为3.9%，同比亦微增0.2 个百分点。此外，公司2012 年推出的星锐系列多功能商用车，前三季度累计销量为2,178 辆，当前月均销量约3,00 辆，对业绩尚难形成明显贡献。
    毛利率环比略降，费率提升致净利率环比下滑：第三季度，公司毛利率为14.85%，同比虽提升1.9 个白分点，但环比略降0.3 个点；当季度，公司各项费率提升较为明显，三项费率同比与环比分别提升1.3 与1.6 个百分点，是业绩环比下滑的主要原因。第三季度，公司净利率为1.35%，同比虽提升0.7 个点，但环比下滑1.6 个百分点。
    公司 2013 年业绩具有较大弹性、值得关注：公司今年业绩表现差强人意，但展望明年，公司具有较多亮点，业绩也具备较大弹性。首先，MPV方面，主打高端市场的瑞风二代将逐步上量，主打低端市场的瑞风时光也有望贡献一定增量，由此公司MPV 业务将重回增长轨道；SUV 领域，即将推出的瑞鹰二代若能合理定价且成功上量，公司业绩也将获得新的增长点；轿车方面，2013 年和悦也将全新换代，凭借和悦已经取得的较好销量和口碑，有理由相信在新和悦的带动下，公司轿车销量将再上新台阶；此外，从目前情况判断，明年整体宏观经济形势将好于今年，公司商用车业务也将有一定增长，由此公司整体业绩有可能实现较大增长，我们将密切关注公司各项业务进展。
    盈利预测
    我们预测公司 2012-2014 实现净利润5.56、7.26、9.01 亿元，同比分别为下滑10.51%、增长30.74%、增长24.02%，对应的EPS 分别为0.43、0.56、0.70 元。
    投资建议
    公司当前股价为 5.2 元，对应2012 年PE 为12.1，鉴于公司明年业绩具有较大弹性，公司当前估值存在上升空间，我们将公司评级由“持有”上调至“增持”
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