事 项
    近期我们对江淮汽车进行了调研。
    主要观点
    1、公司今年以来实施了效益导向的管理变革，各业务板块重新把利润做为最重要的考核指标，从盈利能力来看，去年四季度开始就明显好转，今年一、二季度都保持着持续改善的趋势。
    2、预计公司全年整车销量42 万（不含底盘），同比下滑10%。公司1-7 月销售24 万台整车（不含底盘），与去年同期相比下降15%，但主要是来自于乘用车出口（下降25%）下滑的影响，国内需求（下降13%）下滑幅度略小。
    3、公司盈利能力持续改善，高毛利率产品瑞风二代（15-19 万价格）销量占比10%以上，随着占比继续提高，将明显提高公司今年的毛利率水平。7-8 月来看，3000 元节能明显改善公司轿车销量，轿车业务盈利能力在转好。
    4、瑞风二代和2012 年底上市瑞鹰是主要明星产品。今年底公司将上市新款SUV 产品瑞鹰，外观具有现代SUV 的风格，值得重点关注。
    5、公司对外合资进展顺利。发动机合资公司已经批准成立，未来重卡合资公司也将稳步推进，巴西建厂进展缓慢，不确定性较多。
    6、投资评级：推荐。由于新款SUV 将在四季度推出，预计将产生一定营销费用，我们小幅下调公司全年盈利预测，预计公司12/13/14 年EPS 分别为0.50、0.66、0.83 元，对应目前股价PE 分别为9/7/5 倍。公司目前股价已经低于每股净资产，接近于今年底每股净资产的0.9 倍，基于未来汽车行业将加快产业整合的趋势，低于每股净资产的股价将具有足够安全边际，具有绝对超额收益。
    风险提示
    1. 巴西出口市场继续大幅下滑，汽车贸易摩擦加大。
    2. 国内宏观经济继续下滑，价格战压力过大。