事件：
    公司公布三季度报告，2012 年1-9 月实现营业收入为6.74 亿，同比下降8.7%，主营业务利润为4.23 亿，同比下降18.1%，营业利润为3.09 亿，同比下降17.8%，利润总额为3.11 亿，同比下降17.1%，实现归属于上市公司股东的净利润为2.35 亿，同比下降23.9%，基本每股收益0.41 元，每股经营活动产生的现金流净额为0.28 元。
    投资要点
    第三季度收入下滑有所放缓：今年7-9 月份公司实现营业收入2.36 亿元、比去年同期下降12.2%，营业利润为0.62 亿元、比去年同期下降43.4%，利润总额为0.63 亿元、比去年同期下降42.3%，归属于上市公司股东的净利润为0.60 亿元、比去年同期下降33.6%。业绩略低于我们预期。公司公布2012 全年盈利预测，预计2012 年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-20%-0%，归属于上市公司股东的净利润变动区间为2.97亿-3.71亿。
    毛利率下降，销售费用率上升。公司前三季度整体毛利率为64.4%，同比下降7.3 个百分点，主要因为献浆员营养费不断提高，采浆成本逐渐上升。前三季度销售费用率和管理费用率分别为7.9%和13.9%，同比分别上升1.5个百分点、下降0.1 个百分点，其中第三季度单季度销售费用率同比上升4.5个百分点，预计是为了加强销售而增加的员工薪酬和推广费用等。应收票据较年初下降78.16，主要是解付到期承兑汇票所致。投资收益较上年同期大幅增长主要是公司理财产品增加所致。
    明年业绩有望好转。公司重庆子公司6 月已正式投产，考虑到三个月的窗口期，四季度重庆子公司的白蛋白和静丙有望开始贡献利润，公司也在积极争取新建浆站及努力提升现有浆站的采浆能力，预计明年业绩有望出现好转。
    财务与估值
    考虑到公司血液制品收入受关停浆站影响，以及采浆成本上升，我们下调公司盈利预测，预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.61、0.91、1.06 元（原预测为0.90、1.00、1.12 元），根据可比公司平均估值水平，给予公司2013 年27 倍市盈率，对应目标价24.57 元，维持公司增持评级。