投资要点：
    贵州关停浆站导致前三季度净利润下降24%：2012 年前三季度公司实现收入6.7 亿元，同比下降8.7%，实现净利润2.35 亿元，同比下降24%，每股收益0.41 元，符合我们预期。三季度单季公司实现收入2.36 亿元，同比下降12%，实现净利润6007 万元，同比下降34%。收入和利润同比下降，主要是去年8月1 日贵州关停公司5 个浆站导致血浆供给减少近50%。
    血浆供给减少导致血制品收入下降：前三季度公司血制品业务收入约4.7 亿元，同比下滑20%。疫苗业务收入约2.04 亿元，同比增长32%，其中甲流疫苗收入1.06 亿元，季节性流感疫苗增长平稳，四价流脑疫苗同比有所下滑，主要是今年经销商调整，明年将恢复增长。随着重庆子公司生产的白蛋白和静丙上市销售，我们预计四季度开始血制品业务将逐步恢复增长。
    综合毛利率下降：前三季度公司综合毛利率64.4%，同比下降7.3 个百分点，主要是公司采浆成本不断提升。每股经营活动现金流0.28 元，表现一般，主要是应收账款和存货较年初增加1.1 亿。
    下调盈利预测：考虑到贵州浆站对公司的影响，我们下调2012-2014 年每股收益至0.57 元、0.77 元、0.97 元（原预测为0.81 元、1.07 元、1.38 元），同比分别增长-11%、34%、26%，对应的预测市盈率分别为41 倍、31 倍、24倍。考虑到公司在浆站拓展方面的巨大潜力，同时努力提升现有浆站采浆能力，保障未来持续性增长，业绩有可能超预期，我们维持增持评级。